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2-hydroxy-2-(pyrrolidin-2-yl)aceticacid 5-hydroxy-3,3-dimethyldihydrofuran-2(3H)-one methyl3-oxo-4-m-tolylbutanoate ethyl3-oxo-4-o-tolylbutanoate methyl2,4-dioxopentanoate 1H-pyrazolo[3,4-b]pyridine-3-carboxylicacid 5-(2,2,2-trifluoroethoxy)picolinicacid 2,3-dihydroxyterephthalicacid 4-(tert-butoxycarbonyl)morpholine-2-carboxylicacid 2-(4-fluorobenzyloxy)aceticacid 2-(2-fluorocyclohexyloxy)aceticacid 2-(tetrahydro-2H-pyran-4-yloxy)aceticacid 2-(pyridin-4-ylmethoxy)aceticacid 2-(cyclopentyloxy)aceticacid 2-(pyrazin-2-ylmethoxy)aceticacid 2-((4-(trifluoromethyl)pyridin-3-yl)methoxy)aceticacid 2-(pyridazin-3-yloxy)aceticacid 2-(pyridin-2-ylamino)aceticacid 2-(1H-pyrrolo[3,2-b]pyridin-3-yl)aceticacid 2-(1H-pyrrolo[2,3-c]pyridin-3-yl)aceticacid 2-(2-methyl-1H-imidazol-1-yl)aceticacid 2-(1H-indol-3-yl)propanoicacid 2-(1H-indol-1-yl)aceticacid 2-(1H-1,2,3-triazol-1-yl)aceticacid 2-(1H-benzo[d][1,2,3]triazol-1-yl)aceticacid ethyl2-bromo-2-phenylacetate ethyl2-bromo-2-(2-bromophenyl)acetate 1-(tert-butoxycarbonyl)azetidine-3-carboxylicacid 1-(benzyloxycarbonyl)pyrrolidine-3-carboxylicacid 1-tert-butyl3-methylazetidine-1,3-dicarboxylate 2-methylpyrido[2,3-b]pyrazin-3(4H)-one isothiazol-4-aminehydrochloride tert-butyl2-oxa-7-azaspiro[3.5]nonane-7-carboxylate 2-oxa-7-azaspiro[3.5]nonane 4-hydrazinylpyridin-2(1H)-one (7H-pyrrolo[2,3-d]pyrimidin-4-yl)methanaminehydrochloride 1-cyclopropylpiperazine 7-oxa-2-azaspiro[3.5]nonanehydrochloride 4,4-difluorocyclohexanaminehydrochloride 4-(1,3,4-oxadiazol-2-yl)aniline 4-(1,2,4-oxadiazol-3-yl)aniline 3,4-dihydro-2H-benzo[b][1,4]oxazine 3-(1-methyl-1H-pyrazol-4-yl)aniline piperazin-2-one methylpyrrolidine-3-carboxylate 2-(8-fluoronaphthalen-2-yl)-4,4,5,5-tetramethyl-1,3,2-dioxaborolane 6-(dimethylamino)-4-methylpyridin-3-ylboronicacid 3-bromo-7-chloro-5-methyl-1H-pyrazolo[4,3-b]pyridine 7-chloro-5-methyl-1H-pyrazolo[4,3-b]pyridine 5-bromo-3,3-dimethylindolin-2-one 市場行情 在我國大宗商品市場中，庫存周期對價格的指導(dǎo)作用比較明顯。研究庫存周期的目的是為了尋找價格階段性的高點(diǎn)和低點(diǎn)。庫存周期被劃分為被動去庫存、主動補(bǔ)庫存、被動補(bǔ)庫存和主動去庫存四個階段。我們利用大宗商品的價格周期與產(chǎn)成品庫存周期兩個指標(biāo)進(jìn)行對比來制作中國大宗商品的庫存周期指標(biāo)，通過季節(jié)性和HP濾波處理之后發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律，即在每一輪商品牛市，主動補(bǔ)庫存(量價齊升)的階段來臨前，都會有一個必要條件的出現(xiàn)，即大宗商品市場都會經(jīng)歷一輪較長的主動去庫存的過程(量價齊跌)。
這樣的情況，在近年來出現(xiàn)過兩次，一次是2008年年底，一次是2015年年底，而在這之后，我們分別迎來了商品市場的兩個大牛市。這兩輪商品牛市前主動去庫存的平均時長為11個月左右，兩輪牛市的長度在9個月左右。而2020年這一輪行情，商品市場的價格和庫存周期已經(jīng)經(jīng)歷了16個月左右的主動去庫存(量價齊跌),根據(jù)前兩輪商品牛市的經(jīng)驗(yàn)，此輪商品的主動去庫存的周期已經(jīng)走完，雖然當(dāng)前大宗商品的庫存周期依然在較低的底部，但是大宗商品的價格周期已經(jīng)率先出現(xiàn)觸底反彈，進(jìn)入了被動去庫存周期，并已經(jīng)進(jìn)行了4個月左右，根據(jù)歷史規(guī)律預(yù)計不久即將進(jìn)入下一個主動補(bǔ)庫存的階段。從庫存周期的必要條件來看，預(yù)計到2020年三季度末左右或迎來新的一波大宗商品的趨勢行情。
但是要形成一輪完整的商品牛市，光有必要條件(長期的被動去庫存)還是不夠的，我們發(fā)現(xiàn)2013—2014年商品市場也經(jīng)歷了一輪較為長期的被動去庫存的周期，但是沒有迎來大宗商品的牛市，因?yàn)檫€缺少兩個商品牛市的充分條件。通過研究大宗商品2009年和2016年的兩輪大牛市，我們認(rèn)為形成牛市的兩個充分條件為寬松的貨幣環(huán)境和市場對于未來通脹的充分預(yù)期。
從商品牛市的第一個充分條件來看(較為寬松的貨幣環(huán)境)，2009年和2016年市場流動性較為充裕，在第一輪2009年的商品牛市中經(jīng)歷了4次降準(zhǔn)，第二輪2016年的商品牛市經(jīng)歷了5次降準(zhǔn)，而2020年貨幣政策環(huán)境雖然沒有出現(xiàn)大面積的降息和降準(zhǔn)，但全面動用了公開市場操作的工具，所以從全市場釋放的流動性角度來看，2020年的貨幣環(huán)境相較于2009年和2016年的牛市還是較為寬松的。并且我們發(fā)現(xiàn)一個很有意思的規(guī)律，即兩輪牛市的起點(diǎn)和終點(diǎn)，都分別與兩輪貨幣政策的寬信用的起點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到達(dá)高點(diǎn)的時間相吻合。2020年貨幣政策寬信用的起點(diǎn)從三季度開始，從歷史規(guī)律和寬信用的周期來看，此輪行情或持續(xù)到2021年二季度。
從商品牛市的第二個充分條件來看(對于通脹的預(yù)期)，我們發(fā)現(xiàn)前兩輪商品牛市，都處于通脹較為明顯的時期。統(tǒng)計顯示，在高通脹時期資本市場資產(chǎn)價格回報率方面，大宗商品的表現(xiàn)>債市>股市。通脹上行時期，貨幣政策的空間縮小，債市承壓，股市受到PPI下行的影響更大，工業(yè)及消費(fèi)需求疲軟，打壓企業(yè)利潤，拖累股市和債市都出現(xiàn)了不同程度的下行。反觀商品市場，雖然有高通脹的壓力，但大宗商品除了金融屬性，還有一定的剛性消費(fèi)屬性，所以在一定程度上呈現(xiàn)出了抗通脹的能力，所以大宗商品在高CPI低PPI時期的表現(xiàn)會好于股票和債市。在大宗商品的具體表現(xiàn)中，工業(yè)品價格或受到低PPI的制約，而農(nóng)產(chǎn)品由于消費(fèi)的剛性強(qiáng)于工業(yè)品，所以在高CPI低PPI的情況下，農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)收益的表現(xiàn)會相對好于工業(yè)品。
總體而言，在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系依然是談而不崩，以及全球疫情沒有出現(xiàn)大面積二次暴發(fā)的前提下，此輪2020年商品市場已經(jīng)具備了走出牛市的必要和充分條件，即16個月長期的被動去庫存的周期以及寬松的貨幣政策和對市場未來通脹預(yù)期，預(yù)計2020年三季度末國內(nèi)大宗商品極有可能走出一波較強(qiáng)的牛市行情。
