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　　2014年是三十年來中國造紙行業(yè)最為困難的一年，企業(yè)普通面臨著競(jìng)爭(zhēng)激烈、價(jià)格下滑、融資成本高漲的困難。當(dāng)然，在造紙行業(yè)的一片冰封當(dāng)中，人民幣對(duì)外升值帶來的進(jìn)口紙漿及廢紙成本下降可稱為數(shù)不多的利好。

　　在此，我們來探討一下紙漿成本與產(chǎn)品價(jià)格變化的關(guān)系，分析紙產(chǎn)品的盈利能力增強(qiáng)的原因和程度。

　　人民幣升值利于造紙行業(yè)

　　我國造紙行業(yè)呈現(xiàn)原料在外，市場(chǎng)在內(nèi)的局面，主要造紙?jiān)夏緷{與廢紙都要依靠進(jìn)口，而紙制品出口數(shù)量非常有限，木漿與廢紙價(jià)格的上漲將直接抬高我國造紙行業(yè)的生產(chǎn)成本，降低行業(yè)毛利水平，而人民幣升值將減小使這種不利影響，使得造紙行業(yè)成為我國目前少有的受益于人民幣升值的行業(yè)。其中人民幣升值有效的覆蓋了木漿的漲價(jià)，但難以抵消對(duì)于廢紙大幅漲價(jià)帶來的負(fù)面影響。

　　各紙品都不同程度漲價(jià)。成本推動(dòng)是是各紙種漲價(jià)的共有因素。通過對(duì)近一年紙價(jià)的變化與其主要原材料價(jià)格(以同期匯率折算為人民幣計(jì)價(jià))變化進(jìn)行對(duì)比，可看出各紙種、各子行業(yè)今年上半年毛利水平都會(huì)較去年同期有明顯提高。

　　原材料價(jià)格上漲與人民幣升值

　　我國造紙行業(yè)呈現(xiàn)原料在外，市場(chǎng)在內(nèi)的局面，主要造紙?jiān)夏緷{與廢紙都要依靠進(jìn)口，而紙制品出口數(shù)量非常有限，是僅次于石油的第二大用匯行業(yè)。木漿與廢紙價(jià)格的上漲將直接抬高我國造紙行業(yè)的生產(chǎn)成本，降低毛利水平，而人民幣升值將減小使這種不利影響，使得造紙行業(yè)成為我國目前少有的受益于人民幣升值的行業(yè)。但對(duì)于進(jìn)口木漿和廢紙來說，人民幣升值帶來的影響并不完全相同。

　　人民幣升值基本抵消木漿價(jià)格上漲

　　木漿價(jià)格上漲受多方面原因影響，主要包括木材價(jià)格的上漲，石油、煤等能源價(jià)格上漲，以及由此導(dǎo)致的海運(yùn)費(fèi)用的增長(zhǎng)。

　　然而由于人民幣升值，木漿價(jià)格帶來的不利影響被有效的覆蓋了。我們通過NBSK(針葉漿的一種)和BHKP(闊葉漿的一種)兩種木漿近一年的價(jià)格走勢(shì)圖與按照當(dāng)期人民幣對(duì)美元匯率折算的人民幣價(jià)格走勢(shì)圖進(jìn)行對(duì)比，可以清晰的看出這種變化。

　　由以上兩圖，我們明顯看出人民幣升值有效的降低了進(jìn)口木漿漲價(jià)帶來的不利影響，其中針葉漿漲價(jià)幾乎被完全消化了。由此我們也看到一個(gè)問題，在目前人民幣升值的速率下，原料價(jià)格增長(zhǎng)越快，人民幣升值能抵消的成本比例就越少，正是這個(gè)原因，使得面對(duì)廢紙漲價(jià)時(shí)，人民幣升值顯得十分無力。

　　人民幣升值難擋廢紙漲價(jià)

　　進(jìn)口廢紙主要來源于美國、日本和歐洲等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，面對(duì)日益增大的需求量，廢紙的供應(yīng)量卻難以增長(zhǎng)，所以導(dǎo)致了廢紙的大幅漲價(jià)。我們選取有代表性的美廢8#和美廢11#，采用與木漿同樣的方法進(jìn)行計(jì)算，可以看到人民幣升值對(duì)廢紙漲價(jià)雖然也有抵消作用，但效果并不那么明顯。

　　除了人民幣升值難以消化廢紙的大幅漲價(jià)外，我們還可從圖中看出，廢紙價(jià)格較木漿價(jià)格的上漲更為突然，起伏較大，如美廢8#在07年9月、08年2月和6月的大漲，美廢11#在07年9月、08年2月的大漲和4月以來的快速下跌。這使得廢紙價(jià)格的變化更難預(yù)料，會(huì)給以廢紙為原材料的造紙企業(yè)帶來麻煩——產(chǎn)品提價(jià)較成本上升往往有滯后性，原料價(jià)格的突然大幅上漲會(huì)使企業(yè)在有效轉(zhuǎn)嫁成本前要獨(dú)自承受高額的成本，并使企業(yè)難以對(duì)未來成本與產(chǎn)品價(jià)格做出快速準(zhǔn)確的判斷。雖然廢紙價(jià)格變化突如其來，但對(duì)于其未來價(jià)格我們?nèi)钥梢宰龀鲆恍┡袛?，基于我們前面提到的廢紙之所以漲價(jià)原因，我們認(rèn)為一段時(shí)間內(nèi)廢紙價(jià)格仍可能上漲。

　　與廢紙相比木漿價(jià)格的上漲則平滑的多，而面對(duì)木漿價(jià)格上漲為木漿生產(chǎn)企業(yè)和木漿輸出國帶來的好處，有可能引來更多的投資，增加木漿供應(yīng)量。這樣的話，將使得長(zhǎng)期上漲的木漿價(jià)格能夠穩(wěn)定下來。

　　主要產(chǎn)品不同程度漲價(jià)

　　近一年來各紙品都不同程度漲價(jià)，雖然漲價(jià)因素并不完全相同，但受成本推動(dòng)是共有的原因。造紙的主要成本包括原料(木漿、廢紙)、能源(電)、化工輔料等，其中原料根據(jù)紙種不同占到60%—80%不等，能源占12%左右，化工輔料占10%左右，由于化工輔料多為公司自產(chǎn)或關(guān)聯(lián)企業(yè)生產(chǎn)，整體成本變化不大，而公司又自備電場(chǎng)，所以影響生產(chǎn)成本變化的主要就是原材料及煤價(jià)變化。通過對(duì)近一年紙價(jià)的變化與其主要原材料價(jià)格(以同期匯率折算為人民幣計(jì)價(jià))變化進(jìn)行對(duì)比，加上發(fā)電所用的煤的成本變化因素，可看出不同產(chǎn)品與成本價(jià)格之間的變化關(guān)系。

　　銅版紙

　　銅版紙主要用于印刷高級(jí)書刊的封面和插圖、彩色畫片、各種精美的商品廣告等，隨著奧運(yùn)會(huì)、世博會(huì)的臨近，廣告、畫冊(cè)的需求大量增加，刺激了銅版紙的消費(fèi)量，也就帶動(dòng)了銅版紙價(jià)格的上漲。這成為了銅版紙近期的一個(gè)看點(diǎn)。下面我們來看成本對(duì)價(jià)格的推動(dòng)。

　　銅版紙一年漲價(jià)1110元，漲幅15.04%，木漿(以闊葉漿為例)一年漲價(jià)562元，漲幅10.74%。我們按木漿占銅版紙成本比例為56%，一年煤價(jià)上漲35%，占成本12%，其他成本穩(wěn)定，算得到今年6月短期毛利率同比可上漲4.38個(gè)百分點(diǎn)。

　　銅版紙國內(nèi)需求量受到奧運(yùn)概念刺激，而對(duì)外出口也由于美國雙反調(diào)查結(jié)束，以及中東、歐洲等地市場(chǎng)的開拓而回暖，這至少可保持銅版紙景氣到09年，而在這之后，新產(chǎn)能的投產(chǎn)，人民幣升值等不利因素將使得銅版紙市場(chǎng)不再樂觀。

　　白卡紙

　　白卡紙常用與商品包裝盒、畫片掛圖等，下游食品、醫(yī)藥和化妝品等行業(yè)的快速發(fā)展較大程度拉動(dòng)了白卡紙的消費(fèi)量上升，同時(shí)煙卡的穩(wěn)定發(fā)展也保證了白卡子行業(yè)的良好市場(chǎng)供需環(huán)境。但白卡紙同樣存在著成本推動(dòng)的產(chǎn)品漲價(jià)的情況。

　　白卡紙一年漲價(jià)1060元，漲幅15.14%，木漿(以闊葉漿為例)一年漲價(jià)562元，漲幅10.74%。我們按木漿占白卡紙成本比例為70%，一年煤價(jià)上漲35%，占成本12%，其他成本穩(wěn)定，算得到今年6月短期毛利率同比可上漲3.06個(gè)百分點(diǎn)。

　　下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展對(duì)于白卡紙的消費(fèi)拉動(dòng)將使得白卡紙子行業(yè)可以繼續(xù)維持景氣，近期投產(chǎn)的產(chǎn)能暫不會(huì)改變市場(chǎng)供需環(huán)境。

　　文化紙

　　文化紙我們習(xí)慣分為雙膠紙與書寫紙兩種。雙膠紙是一種中高檔文化紙。我們平?？吹臅嗍怯秒p膠紙印刷，打印用的A4紙也是雙膠紙的一種。而書寫紙是一種低檔文化紙，也多用于書刊的印刷。在節(jié)能減排淘汰落后產(chǎn)能中，文化紙是最受益的紙種，關(guān)停的產(chǎn)能中超過40%為低檔文化紙，這使低檔文化紙突然供不應(yīng)求，而對(duì)未來低檔文化紙發(fā)展的限制，將導(dǎo)致文化紙將向中高檔紙方向發(fā)展，也將影響中高檔文化紙的供需狀況。下面我們分別看雙膠紙與書寫紙的成本與價(jià)格變化情況。

　　雙膠紙

　　一年漲價(jià)690元，漲幅11.04%，木漿(以闊葉漿為例)一年漲價(jià)562元，漲幅10.74%。我們按木漿占雙膠紙成本比例為63%，一年煤價(jià)上漲35%，占成本12%，其他成本穩(wěn)定，算得到今年6月短期毛利率將與07年6月基本持平。

　　書寫紙

　　一年漲價(jià)1250元，漲幅達(dá)26.88%，木漿(以闊葉漿為例)一年漲價(jià)562元，漲幅10.74%。我們按木漿占書寫紙成本比例為67%，一年煤價(jià)上漲35%，占成本12%，其他成本穩(wěn)定，算得到今年6月短期毛利率可同比上漲13.90個(gè)百分點(diǎn)。

　　但實(shí)際生產(chǎn)中有大量的書寫紙并非選擇木漿制造，而是采用草漿、蘆葦漿等其他混合漿，其成本變化并不同于以上趨勢(shì)。

　　新聞紙

　　新聞紙主要適用于報(bào)紙、期刊等，即將到來的奧運(yùn)會(huì)和近期國內(nèi)國外的重大事件使得報(bào)紙擴(kuò)版且銷量增加，明顯增加了新聞紙的需求量，刺激紙價(jià)上漲。但新聞紙實(shí)際處于供大于求的市場(chǎng)環(huán)境中，因此短期增加的需求量并不能從根本上改變價(jià)格，真正促使新聞紙漲價(jià)的是成本的上升。

　　從圖上看新聞紙一年漲價(jià)1000元，漲幅21.74%，美廢8#一年漲價(jià)449元，漲幅31.46%，我們按廢紙占新聞紙成本比例為70%，一年煤價(jià)上漲35%，占成本12%，其他成本穩(wěn)定，算得到今年6月短期毛利率將較去年同期下降5.79個(gè)百分點(diǎn)。但所幸實(shí)際情況沒有這么糟，根據(jù)與幾個(gè)主要生產(chǎn)新聞紙的上市公司聯(lián)系得到的數(shù)據(jù)，6月初新聞紙實(shí)際通過一次性提價(jià)500元使價(jià)格達(dá)到了6100元左右，同比上漲32.61%，若按此計(jì)算，到今年6月新聞紙短期毛利率將較去年同期上漲2.62個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們已經(jīng)清楚的看到，廢紙漲價(jià)對(duì)于新聞紙毛利的影響，以及在市場(chǎng)缺乏其他促使產(chǎn)品漲價(jià)的因素時(shí)，成本對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格明顯的推動(dòng)作用。

　　廢紙如此突然、大幅度的漲價(jià)，一旦生產(chǎn)企業(yè)不能及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格將會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力帶來巨大影響，而在新聞紙生產(chǎn)中，今年的兩次大規(guī)模提價(jià)已經(jīng)給下游的報(bào)業(yè)帶來了巨大的壓力，如果廢紙價(jià)格繼續(xù)彪升，新聞紙?jiān)俅翁醿r(jià)就可能面臨比較大的困難。

　　箱板紙

　　箱板紙主要用于制作紙箱，生活中還常見于一些紙袋。但由于近期新增產(chǎn)能釋放較多，市場(chǎng)已經(jīng)飽和，產(chǎn)品漲價(jià)主要為成本推動(dòng)。

　　從圖上看箱板紙一年漲價(jià)780元，漲幅24.38%，美廢11#一年漲價(jià)206元，漲幅14.20%。我們按廢紙占箱板紙成本比例為70%，一年煤價(jià)上漲35%，占成本12%，其他成本穩(wěn)定，算得到今年6月短期毛利率同比可上漲8.97個(gè)百分點(diǎn)。

　　從圖上我們還可看到，直到今年4月箱板紙漲價(jià)幅度才超過美廢11#，在這之前產(chǎn)品毛利率實(shí)際上一直是在下降的。而就在產(chǎn)品價(jià)格漲幅超過成本漲幅僅僅兩個(gè)月后我們就了解到：目前箱板紙已經(jīng)開始降價(jià)。我們?cè)俅吻逦目吹搅顺杀緦?duì)價(jià)格的推動(dòng)作用：當(dāng)美廢11#經(jīng)歷了近日的小幅回落，成本推動(dòng)力減弱后，生產(chǎn)箱板紙的企業(yè)也開始向下調(diào)整價(jià)格。當(dāng)然這也從另一方面看出，箱板紙市場(chǎng)并不景氣，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，導(dǎo)致企業(yè)議價(jià)能力下降。

　　瓦楞紙

　　瓦楞紙也是箱板紙中的一種，多用于制作紙箱，其主要生產(chǎn)原材料同樣為廢紙，與箱板紙相同。由于節(jié)能減排中也牽扯到較多的瓦楞紙產(chǎn)能，瓦楞紙漲價(jià)幅度略高于箱板紙。由于其與箱板紙市場(chǎng)很相似，而A股上市公司中產(chǎn)能又很少，我們?cè)诖瞬辉儋樖觥?/p>