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　　在市場(chǎng)一片唱空聲中，上周五（1月30日），原油價(jià)格一掃之前的頹勢(shì)，強(qiáng)勁反彈。紐約商業(yè)交易所3月份交割的西德州輕質(zhì)原油(WTI)期貨價(jià)格大漲8.3%，創(chuàng)下兩年半以來(lái)的最大單日漲幅，而倫敦布倫特原油(OIL)期貨大漲7.78%。但大多數(shù)市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，50美元/桶以下或成為油價(jià)常態(tài)。

　　本欄目曾在2014年12月針對(duì)國(guó)際石油價(jià)格下跌連續(xù)推出《亂世石油》系列訪談，本期連線欄目將就近期投資者詢問(wèn)的內(nèi)容，邀請(qǐng)混沌天成研究院院長(zhǎng)葉燕武分析國(guó)際石油期貨后期操作策略。

　　通過(guò)金融市場(chǎng)避險(xiǎn)

　　范媛：油價(jià)暴跌，國(guó)際的大炒家們有很多的策略和手段對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，那么他們是如何應(yīng)對(duì)的？

　　葉燕武：當(dāng)前布倫特原油近期合約最低下探至46美元/桶，是自2009年3月以來(lái)的新低。在原油價(jià)格下跌的過(guò)程當(dāng)中，通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行避險(xiǎn)以及保值是必不可少的。事實(shí)上，從衍生品市場(chǎng)來(lái)看，伴隨著原油價(jià)格的下跌，原油賣空期權(quán)的成交量和原油期貨空頭持倉(cāng)都出現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，在布倫特原油期貨時(shí)間價(jià)差擴(kuò)大的時(shí)候，比如近期布倫特原油遠(yuǎn)期曲線所對(duì)應(yīng)的期貨升水大幅度提升，且高于海上囤油的成本，帶來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。事實(shí)上，不少生產(chǎn)商、貿(mào)易商正通過(guò)做多現(xiàn)貨、做空遠(yuǎn)期來(lái)獲取這部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利收益。

　　另外，在國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格下跌的背后，帶來(lái)了幾方面顯著的影響：首先，油價(jià)下跌使得能源企業(yè)資產(chǎn)惡化的風(fēng)險(xiǎn)在急劇提升，海外能源企業(yè)債務(wù)融資比例普遍較高。由于原油價(jià)格已經(jīng)跌破很多能源企業(yè)的盈虧平衡線，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)在急劇上升，這帶來(lái)相應(yīng)的交易機(jī)會(huì)。其次，油價(jià)下跌使得產(chǎn)油國(guó)面臨一定的壓力，尤其是對(duì)原油出口依賴程度高的主體，面臨越來(lái)越多的財(cái)政壓力，其主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在明顯提升，包括俄羅斯以及委內(nèi)瑞拉等。

　　普通投資者止損

　　范媛：作為一名普通投資者，肯定沒(méi)實(shí)力像國(guó)際炒家那樣有很多對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的手段，前期在投資原油上虧損的投資者如何操作？

　　葉燕武：我們認(rèn)為，現(xiàn)階段原油市場(chǎng)供給過(guò)剩的結(jié)構(gòu)依然沒(méi)有改變，價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)依然是存在的。考慮到普通投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較低，止損是必不可少的，離場(chǎng)觀望是短期一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

　　入場(chǎng)時(shí)機(jī)在三季度

　　范媛：目前的油價(jià)是不是進(jìn)場(chǎng)的好時(shí)機(jī)？什么時(shí)候，以什么方式進(jìn)場(chǎng)安全性比較高？有沒(méi)有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的手段？

　　葉燕武：目前國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格雖然已經(jīng)很低，但是進(jìn)場(chǎng)做多的時(shí)機(jī)并沒(méi)有到來(lái)。自2014年下半年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格的下跌，其中一個(gè)很重要的原因在于市場(chǎng)過(guò)剩的供應(yīng)。從市場(chǎng)來(lái)看，導(dǎo)致原油供應(yīng)過(guò)剩的原因是多方面的。

　　在需求端，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致石油消費(fèi)速度降低，能源價(jià)格差異之下帶來(lái)的消費(fèi)替代，以及能源使用效率提高帶來(lái)的能耗降低都是需求增長(zhǎng)放緩的重要原因。在供給端，北美石油供應(yīng)持續(xù)提升。OPEC成員國(guó)為維持各自的市場(chǎng)份額而拒絕減產(chǎn)。即便是從現(xiàn)在看，原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的結(jié)構(gòu)依然是沒(méi)改變的，同時(shí)在2015年二季度之后市場(chǎng)可能還要面臨原油庫(kù)存由隱性向顯性庫(kù)存轉(zhuǎn)移的過(guò)程，而這部分原油也需要在后期被市場(chǎng)所消化。

　　我們認(rèn)為，比較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)可能會(huì)出現(xiàn)在2015年的三季度。當(dāng)然，入場(chǎng)做多的前提條件是原油市場(chǎng)過(guò)剩供應(yīng)局面得到緩解或者改善，這可以作為一個(gè)重要的監(jiān)測(cè)指標(biāo)。至于以何種方式進(jìn)場(chǎng)，原油期貨的跨市場(chǎng)、跨期套利組合，原油與石油化工下游產(chǎn)品之間的對(duì)沖組合都是可供選擇，同時(shí)也是安全性較高的投資組合。