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　　核心觀點(diǎn)

　　.需求短期不差，但增量難尋的沖高約束難接觸；

　　1、價(jià)格受到需求高位存量延續(xù)性長于往年的牽制；

　　2、采購下滑已啟動(dòng)，靜待消耗下滑加速的時(shí)機(jī)；

　　3、政策對(duì)沖視為不可預(yù)判的突發(fā)題材，分析參考性較差；

　　.供應(yīng)水平已在高位，既定事實(shí)已被市場淡化；

　　1、長流程產(chǎn)量遠(yuǎn)超與去年同期，工藝和產(chǎn)能都在高位；

　　2、短流程產(chǎn)量對(duì)利潤敏感度強(qiáng)，成本聯(lián)動(dòng)性快；

　　.爐料走勢價(jià)格與邏輯分化異常突出。

　　1、礦石正處于缺口修復(fù)中，價(jià)格與增量不協(xié)調(diào)階段；

　　2、焦炭環(huán)保處于改造升級(jí)的概念炒作階段，有支撐但持續(xù)性不強(qiáng)。

　　鋼材走勢從4月中旬判斷需求峰值兌現(xiàn)，之后，價(jià)格因?yàn)榻K端可支配貨源充裕，疊加采購縮量具備炒作時(shí)機(jī)，但是預(yù)判螺紋價(jià)格繼續(xù)上漲難度增加，相反價(jià)格具備了繼續(xù)下跌的驅(qū)動(dòng)邏輯，隨著時(shí)間進(jìn)入5月中旬，螺紋期貨在5月9日出現(xiàn)技術(shù)破位，在13日出現(xiàn)加速跡象，之后再16日價(jià)格重新回到震蕩區(qū)間內(nèi)，下跌信號(hào)消息?；仡?月中旬至今的行情，雖然螺紋沒有出現(xiàn)持續(xù)大跌，但是大漲也沒有出現(xiàn)，只是預(yù)期落空形成一定的情緒落差壓力，回顧黑色最近的行情動(dòng)力。

　　如果20日(周一)價(jià)格不出現(xiàn)加速破位，大概率價(jià)格又進(jìn)入震蕩延續(xù)期間，這讓我想到了3月底的兩個(gè)節(jié)奏的抉擇，當(dāng)時(shí)預(yù)判價(jià)格無論是否下跌都會(huì)出現(xiàn)上漲是源自需求潛力充裕，因?yàn)榉康禺a(chǎn)施工面積大的需求還沒有出現(xiàn)峰值；行情運(yùn)行至今，似乎又面臨當(dāng)時(shí)的抉擇，只是目前抉擇是基于情緒因素；要么價(jià)格維持震蕩之后擇機(jī)下跌并兌現(xiàn)加速，要么資金震蕩借助情緒(其實(shí)就是需求短期內(nèi)不差)沖高點(diǎn)再下跌，這兩個(gè)節(jié)奏概率都有，因資金情緒不好預(yù)判，情緒雖不會(huì)改變產(chǎn)業(yè)供求結(jié)構(gòu)，但會(huì)改變行情運(yùn)行節(jié)奏，形成較大心理落差，所以螺紋期貨走勢建議保持等待，等待破位做空，等待破位加空(基礎(chǔ)庫存套保頭寸雖然煎熬，卻也必須前行，因此套保的時(shí)機(jī)是但不擔(dān)心，而不是想不想)。

　　基于之前的邏輯推導(dǎo)，個(gè)人對(duì)5月行情結(jié)構(gòu)和6月題材進(jìn)行展望如下：

　　一、需求短期不差，但增量難尋的沖高約束難接觸

　　需求目前對(duì)價(jià)格壓力已經(jīng)體現(xiàn)，雖然成交量起伏，周度成交數(shù)據(jù)不差，這說明需求不差，也是目前價(jià)格保持震蕩抗跌的根源，但需求峰值只要沒有政策是看不到增量空間的，所以交易上繼續(xù)炒作需求不差的情緒，單純需求支撐非常有限。

　　1、價(jià)格受到需求高位存量延續(xù)性長于往年的牽制；

　　從之前需求端分析看，房地產(chǎn)開工面積預(yù)期大是之前看好冬儲(chǔ)單核驅(qū)動(dòng)上周的原因，也是3月看好需求支撐的根源，因?yàn)槭┕っ娣e大，所以峰值規(guī)模也要超預(yù)期，而這些都已經(jīng)兌現(xiàn)，接下來一段時(shí)間內(nèi)，需求從實(shí)際增量支撐，已經(jīng)在存在維持疊加情緒支撐階段運(yùn)行很長時(shí)間，但是施工面積大預(yù)示未來需求一旦下滑幅度也很大，這是需求端價(jià)格壓力最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。

　　也是預(yù)判價(jià)格下跌邏輯的根源，只是施工面積大，所以延續(xù)時(shí)間不較長；從實(shí)際現(xiàn)貨成交也不難發(fā)現(xiàn)銷售難尋增量，只能說有縮量有增量的維持階段，再加上季節(jié)性特點(diǎn)，我認(rèn)為需求對(duì)價(jià)格支撐已經(jīng)拐點(diǎn)，但是情緒拐點(diǎn)無法用產(chǎn)業(yè)邏輯推導(dǎo)，相對(duì)比，期貨更能折射這個(gè)拐點(diǎn)，所以靜待期貨破位。

　　另外，個(gè)人對(duì)二季度行情敏感度相對(duì)其他三季度要弱，這在4月下旬邏輯推導(dǎo)中提及，去年對(duì)沙鋼事件前后一個(gè)月的行情心理警惕，所以，一直尋找邏輯推導(dǎo)盲點(diǎn)，從目前狀態(tài)看，更多需要對(duì)采購量，成交量和消耗量三者的組合對(duì)比，目前采購縮量，成交起伏，消耗量維持給了情緒契機(jī)，但是現(xiàn)貨情緒更多是被改變的宿命，沒有超預(yù)期難改變，因此，高位凈體重，關(guān)注期貨趨勢轉(zhuǎn)變的信號(hào)。

　　2、采購下滑已啟動(dòng)，靜待消耗下滑加速的時(shí)機(jī)；

　　采購下滑不可逆，主要是因?yàn)橄掠慰芍湄浽闯湓?，所以下游一旦遇到期貨下跌就轉(zhuǎn)弱，因此，現(xiàn)貨面臨需求縮量的邏輯壓力，只是周期目前還是高位持續(xù)狀態(tài)，要么行情維持高位震蕩，高位震蕩是否沖高點(diǎn)則取決于情緒強(qiáng)度，這就是目前個(gè)人關(guān)注點(diǎn)：

　　產(chǎn)業(yè)邏輯沒有發(fā)現(xiàn)改變變量，本身產(chǎn)業(yè)邏輯也不是價(jià)格拐點(diǎn)分析的依據(jù)，因?yàn)樾星楣拯c(diǎn)更多取決于情緒，一旦中旬下跌沒有兌現(xiàn)(個(gè)人按照日線20均線壓力為分界線為依據(jù))。

　　處于對(duì)礦石情緒的聯(lián)動(dòng)顧慮，再加上螺紋需求不差的現(xiàn)狀，雖然沒有需求增量，但是情緒完全可以考題材或突發(fā)消息帶來新的沖高，所以目前行情節(jié)奏和3月底相似，只是節(jié)奏上價(jià)格是震蕩出現(xiàn)破位下跌還是反彈出新高再下跌，這個(gè)抉擇不是基本面的時(shí)期，是技術(shù)破位信號(hào)為依據(jù)等待。

　　另外，5月中旬鋼廠庫存開始增加說明鋼廠挺價(jià)動(dòng)力下降，目前鋼廠還可以利用銷售政策控制廠內(nèi)庫存，但是壓力增加預(yù)示貿(mào)易商也遇到銷售阻力，因此中旬現(xiàn)貨價(jià)格伴隨成交量起伏出現(xiàn)不同程度的下降，這就是上周預(yù)判市場氛圍對(duì)下跌有利，邏輯策略：需求縮量特點(diǎn)突出價(jià)格壓力遞增，防政策干擾(AK5月第三周邏輯)隨著周一周二出現(xiàn)下跌，且短期加速，但最終在周四下跌節(jié)奏終結(jié)，所以需求縮量邏輯又面臨延遲兌現(xiàn)的預(yù)期。

　　3、政策對(duì)沖視為不可預(yù)判的突發(fā)題材，分析參考性較差；

　　個(gè)人對(duì)房地產(chǎn)存量需求寄予厚望，目前施工面積峰值維持之后面臨集中下滑的縮量壓力，面對(duì)這個(gè)縮量壓力對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，所以棚改數(shù)據(jù)打折就是為后市對(duì)沖手段埋下伏筆；

　　另外基建是對(duì)沖未來需求縮量關(guān)鍵，再加上基建定向批復(fù)是主旋律，而且目前房地產(chǎn)縮量尚不明顯，所以基建刺激正能量有限，當(dāng)下很多項(xiàng)目多聚焦的體育盛會(huì)上，去年的冬奧會(huì)，今年的亞運(yùn)會(huì)等待，這些屬于潛在增量點(diǎn)，但目前支撐強(qiáng)度有限。

　　再者，下半年的國慶處于旺季中間，這就會(huì)導(dǎo)致很多需求要么提前釋放，要么延期，但是延期遇到采暖季的政策不確定性，所以我認(rèn)為需求提前的可能性更大，再加上今年國慶是70周年大慶，屆時(shí)炸藥等管控比較嚴(yán)格，這回提前影響石子等混凝土原料，所以我認(rèn)為需求提前釋放的可能性比較大，這個(gè)會(huì)延長目前需求峰值持續(xù)時(shí)間，但是季節(jié)性需求壓力需要兌現(xiàn)，兌現(xiàn)之后會(huì)出現(xiàn)新的趕工量，比如7月下旬之后。

　　這個(gè)在4月中旬邏輯策略：利空邏輯遇到情緒支撐對(duì)沖，中旬兌現(xiàn)概率大(AK4月第三周邏輯)的第二張邏輯推導(dǎo)中提及。

　　所以需求端對(duì)鋼材價(jià)格下跌約束，更多聚焦在峰值消耗量維持時(shí)間長于往年的事實(shí)，這就導(dǎo)致需求縮量邏輯兌現(xiàn)難度增加，給市場情緒炒作下跌無功而返開始炒作上漲的機(jī)會(huì)，但這種情緒炒作只能改變行情的運(yùn)行節(jié)奏，卻很難改變行情需求結(jié)構(gòu)，所以大思路我認(rèn)為只要沒有新的基建刺激政策，需求縮量邏輯沒有改變，壓力仍然突出。

　　需求對(duì)行情的策略是不追多，不摸頂，等待破位做空，日線破位加空，不出機(jī)會(huì)就觀望。

　　二、供應(yīng)水平已在高位，既定事實(shí)已被市場淡化

　　供應(yīng)增量壓力我的邏輯判斷是需求縮量兌現(xiàn)之后才會(huì)誘發(fā)供應(yīng)增量，由于最近需求縮量兌現(xiàn)持續(xù)性不強(qiáng)，所以供應(yīng)增量壓力不突出，隨著價(jià)格高位震蕩沒有兌現(xiàn)下跌的落差，市場投資者開始懷疑供求邏輯，這只能說明市場關(guān)注點(diǎn)偏差，因?yàn)楫?dāng)下行情主導(dǎo)因素不是供應(yīng)是需求，但是供應(yīng)增加的能力遠(yuǎn)超預(yù)期確實(shí)不能忽視。

　　1、長流程產(chǎn)量遠(yuǎn)超與去年同期，工藝和產(chǎn)能都在高位

　　回顧供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革至今的供應(yīng)水平，目前長流程產(chǎn)量是同期的高點(diǎn)，這與工藝改變和產(chǎn)能優(yōu)化相關(guān)。從今年供應(yīng)水平看。

　　長流程產(chǎn)量高于去年，目前的鋼材利潤預(yù)示廢鋼添加量又開始增加，長三角今年產(chǎn)能釋放規(guī)模大于去年，所以供應(yīng)增量是明確的。供應(yīng)增量壓力正在兌現(xiàn)，因?yàn)?月開始供應(yīng)增加伴隨需求增加出現(xiàn)，所以，雖然有增量，但是沒有壓力。

　　2、短流程產(chǎn)量對(duì)利潤敏感度強(qiáng)，成本聯(lián)動(dòng)性快

　　相對(duì)于2017年中頻爐的一刀切開始的產(chǎn)能缺口，截止到目前維持，廢鋼利用率大幅提升，而且電爐產(chǎn)能已經(jīng)修復(fù)缺口的同時(shí)，純廢鋼電爐仍有利潤，所以鋼材產(chǎn)量大，這預(yù)示鋼材價(jià)格繼續(xù)上漲高度有限。只是需求不下滑，壓力不突出。

　　供應(yīng)端對(duì)價(jià)格壓力正在醞釀加速發(fā)酵中，但是他的下跌屬性仍然需要需求縮量來誘發(fā)，整體上供應(yīng)和需求雙增的局面已經(jīng)終結(jié)，目前是供應(yīng)增量且保持高水平狀態(tài)，需求則是高位維持開始走弱的階段，這個(gè)結(jié)構(gòu)性矛盾在高位情緒的烘托下，需要長時(shí)間醞釀發(fā)酵，一旦開始兌現(xiàn)就是加速下跌的狀態(tài)，所以，螺紋供求結(jié)構(gòu)上，只要沒有政策變量，即便情緒刺激價(jià)格沖高，但也不值得追多，還是等待破位做空和加空為主。

　　需求高位的延續(xù)給了資金炒作情緒的契機(jī)，但是現(xiàn)貨情緒都是一種被改變的宿命，回顧本周走勢，周二的大面積偏空與周五的強(qiáng)烈看多就是一個(gè)反差，這也說明市場情緒的躁動(dòng)和跟隨性，如果時(shí)間在延續(xù)一段時(shí)間，市場投資者的盲從性會(huì)更明顯，價(jià)格面臨的不可預(yù)判的下跌風(fēng)險(xiǎn)將更加突出。

　　三、爐料走勢價(jià)格與邏輯分化異常突出

　　1、礦石正處于缺口修復(fù)中，價(jià)格與增量不協(xié)調(diào)階段；

　　回顧這段時(shí)間依賴礦石的行情節(jié)奏，讓很多投資者心理形成巨大落差，落差的根源自然就是價(jià)格強(qiáng)勢上漲以及本周五價(jià)格漲停的沖擊，面對(duì)這樣的行情走勢，個(gè)人從之前連續(xù)兩篇文章給出定位：

　　邏輯策略：礦石供求結(jié)構(gòu)已變且不可逆(AK5月第一周邏輯)，這個(gè)供求結(jié)構(gòu)已經(jīng)改變，但是對(duì)價(jià)格壓力仍需要時(shí)間來平抑，如果從事件驅(qū)動(dòng)看，今年巴西礦難屬于供應(yīng)端缺口，與2017年中頻爐一刀切的需求缺口有神似之處，都是缺口，都在價(jià)格高位保持了強(qiáng)勢沖高預(yù)期，雖然產(chǎn)業(yè)并沒有消息和動(dòng)態(tài)邏輯配合，但是資金推動(dòng)價(jià)格已經(jīng)調(diào)動(dòng)市場情緒，因此，礦石即便有下跌題材，但是兌現(xiàn)時(shí)機(jī)仍無法預(yù)估，所以，上周礦石分析定力就是，螺紋期貨下跌引發(fā)礦石期貨下跌，才有誘發(fā)產(chǎn)業(yè)利空邏輯的契機(jī)。

　　礦石目前走勢在情緒加速階段，面對(duì)這樣的行情給我個(gè)人的情緒感受很想2017年，我認(rèn)為情緒有相似度，但是價(jià)格走勢有自己的獨(dú)立性，因此當(dāng)時(shí)的沖高乏力是有供應(yīng)端的邊際替代。

　　目前價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)，要么鋼材出現(xiàn)大跌帶來采購偏好的改變，要么期貨聯(lián)動(dòng)下跌誘發(fā)產(chǎn)業(yè)利空題材，這就是上周礦石的觀點(diǎn)邏輯策略：需求縮量特點(diǎn)突出價(jià)格壓力遞增，防政策干擾(AK5月第三周邏輯)，目前礦石行情的拐點(diǎn)只能等待，所以還是建議等待小時(shí)有效破位配止損做空，日線有效破位之后加空，不出現(xiàn)信號(hào)不建議參與。

　　2、焦炭環(huán)保處于改造升級(jí)的概念炒作階段，有支撐但持續(xù)性不強(qiáng)。

　　焦炭目前上漲支撐一是環(huán)保升級(jí)趨勢不可逆，二是鋼材沒有下跌給了焦化廠提價(jià)的氛圍，焦化滯后行情的提價(jià)給我資金炒作焦炭期貨價(jià)格上漲的條件，再者就是未來環(huán)保升級(jí)驗(yàn)收階段容易出現(xiàn)。

　　價(jià)格上漲的約束一是環(huán)保對(duì)產(chǎn)量實(shí)際壓縮強(qiáng)度有限，其次貨源不緊張上漲難流暢，三是鋼材不確定的下跌聯(lián)動(dòng)。