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　　印度西南季風(fēng)推進慢

　　西南季風(fēng)一般在6月登陸印度南部，9月底退出印度。西南季風(fēng)會是印度降水的主要來源，因而季風(fēng)降雨對印度農(nóng)作物生長影響重大。甘蔗是一種水資源密集型作物，印度季風(fēng)降雨是否充沛對第二年甘蔗產(chǎn)量的影響非常大。然而，甘蔗在印度主要用來制糖，因而印度食糖產(chǎn)量也直接受到了季風(fēng)降雨的影響。

　　今年西南季風(fēng)推遲一周登陸了印度南部，至今推進仍不順利，正常在6月15日附近季風(fēng)已北移至西北部的古吉拉特邦，但今年截止19日僅到達了卡納塔克邦南部，隨后便拐入了孟加拉灣。截止20日，印度多個邦仍然非常缺水，如重要產(chǎn)糖地區(qū)馬邦和卡邦6月降雨量分別比長期均值低63%、32.2%。去年季風(fēng)降雨低于正常(為長期均值的91%)加上過去一個多月降雨顯著偏少已導(dǎo)致馬邦和卡邦出現(xiàn)甘蔗干枯。印度西部糖廠協(xié)會最新調(diào)查顯示馬邦下榨季產(chǎn)量預(yù)估為640萬噸，而卡邦產(chǎn)量預(yù)估最近也遭到下調(diào)。因而，目前印度天氣正朝著有利于國際糖價的方向發(fā)展。

　　印度天氣是影響產(chǎn)糖的一個非常重要的非人為因素，其它人為因素對產(chǎn)糖的影響也非常大，如甘蔗收購價格政策、食糖出口政策等。本月第二周印度糖廠協(xié)會(ISMA)和政府見面商討了如何解決庫存持續(xù)過剩以及未來如何避免出現(xiàn)過剩，會上ISMA強調(diào)了7月前出臺下榨季食糖出口政策的必要性，并建議統(tǒng)一全國甘蔗定價政策。因而未來除了繼續(xù)關(guān)注印度季風(fēng)推進情況，投資者還需密切關(guān)注印度食糖相關(guān)政策的變動。

　　巴西制醇比提升空間不大

　　最近美國CBOT玉米價格飆升，差不多在1個月內(nèi)上漲了35%。由于美國90%以上的乙醇供應(yīng)來自玉米，乙醇價格也跟隨玉米上漲超過28%，導(dǎo)致向巴西出口乙醇的套利空間關(guān)閉。去年巴西進口乙醇17.54億升，其中巴西北部-東北部占13.08億升，進口主要源自美國。因而，如果未來美國出口巴西乙醇減少，這部分供應(yīng)必然需要通過擴大巴西自身的乙醇生產(chǎn)來補充。由此市場預(yù)期，巴西中南部可能進一步最大化制醇比。

　　對此，國際機構(gòu)Kingsman認為美國玉米和乙醇價格上漲，中期可能會支撐糖價，但對于制糖比可能不會有即刻影響，因糖廠已最大化乙醇生產(chǎn)。另外，觀察巴西6月下半月的降雨預(yù)測距平情況可見，第一周6個甘蔗主產(chǎn)州中，巴拉那州和南馬托格羅索州部分地區(qū)降雨低于正常，其它各州正常；第二周6個州降雨均基本正常。因而由此來看，6月下半月巴西中南部天氣比較適合壓榨，榨蔗量應(yīng)該正常偏高。同時，由于目前中南部剛進入壓榨高峰，未來幾個月的食糖生產(chǎn)將給國際貿(mào)易流帶來階段性壓力。

　　國內(nèi)糖價受進口沖擊將增大

　　長期來看，鄭糖主力合約自去年7月進入箱體震蕩至今，僅在今年4月中旬出現(xiàn)過一次成功上破，且不久便遇阻回落，目前正處于箱體中軸5000點附近。直觀對比鄭糖月度漲跌和食糖月度進口量可見，在月度食糖進口超出30萬噸的3個月份的后一個月，分別為去年11月、12月和今年5月，糖價跌幅最大。這簡單反映出過去11個月在全球低價大環(huán)境下，國內(nèi)糖價相對穩(wěn)定，進口對國內(nèi)價格的影響較大。

　　當(dāng)然價格波動會受到多種因素影響，包括國內(nèi)食糖生產(chǎn)的季節(jié)性，如制糖企業(yè)一般會在壓榨期因資金緊張而順價銷售，但在壓榨結(jié)束后尤其是臨近榨季末期時更傾向于挺價。目前正值國內(nèi)制糖企業(yè)的純銷售期，5月底全國新增工業(yè)庫存同比減少了56萬噸，因而糖廠挺價意愿相對較強。然而進入5月下旬，國家發(fā)放了135萬噸配額外自動進口許可證，那么進入6月后進口必然增加，從前面分析來看這勢必會沖擊國內(nèi)糖價。來自現(xiàn)貨端的理解是，進口增大會增加市場供應(yīng)，國產(chǎn)糖因挺價而銷量下滑，現(xiàn)貨價格自然隨加工糖下沉。

　　目前配額外原糖進口加工利潤尚未有效打開，自泰國進口相比柳糖的利潤在200元/噸左右，相比鄭糖的利潤超過100元/噸，自巴西進口尚沒有利潤。配額內(nèi)進口的利潤目前在1700元/噸以上。進口利潤一般主要受到國際原糖價格影響，因原糖價格波動幅比國內(nèi)糖價大。對于握有許可證的加工糖廠來說，只要存在進口利潤，通常不會令自身產(chǎn)能閑置。

　　目前市場有些擔(dān)心國儲糖的輪庫或投放。去年10月左右，傳聞有48萬噸的國儲糖輪庫，當(dāng)時鄭糖在5200點左右。國儲糖流出會增加供應(yīng)，自然對短期糖價不利，但政策無法預(yù)知，只有等實際發(fā)生后投資者方能做出應(yīng)對。

　　總而言之，長期來看國內(nèi)糖價跟隨國際原糖價格波動，但價格波幅會比國際糖價??；進口的存在使得國內(nèi)糖價會遭受來自國際糖價的沖擊，實時跟蹤配額內(nèi)外食糖進口利潤很有必要。