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　　7月1日，PTA期價繼續(xù)上行，主力1909合約創(chuàng)下4月17日以來新高，日內(nèi)持倉量增40224手至170.5萬手。截至昨日下午收盤，PTA1909合約以5.01%的漲幅尾盤漲停，收報于6290元/噸。昨日夜盤，PTA依然漲勢不減，報收于6380元/噸。

　　從振蕩筑底到企穩(wěn)上漲，PTA僅僅用了一個月的時間。6月以來的PTA漲勢如虹，很多市場人士表示：漲，不奇怪，漲得這么早而且這么兇就有點奇怪了。

　　期貨日報記者了解到，6月份以來PTA期現(xiàn)貨價格迎來一輪上漲，主力合約累計漲幅高達20%左右。在期貨帶動下，現(xiàn)貨價格近期亦大幅上揚，旺季未至，漲價先行。在業(yè)內(nèi)人士看來，此輪強勢上漲的驅(qū)動力在于成本、供需、宏觀等多方面的利多疊加。此外，中美兩國元首同意重啟經(jīng)貿(mào)磋商，無疑給市場打了一針“強心劑”，帶來了情緒上的提振作用，令PTA短期走勢呈現(xiàn)一波較為強勁的上漲。

　　聚酯端去庫顯著，對PTA形成剛性需求

　　在目前的產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配中，PTA環(huán)節(jié)無疑是分到了最大的一塊蛋糕。在PTA緊平衡的情況下，上游PX的價格變化對PTA的傳導(dǎo)并不顯著。因此，拋開上游PX的情況，下游聚酯及織造端的變化情況是目前行情的關(guān)注重點。雖然此輪上漲是來自成本支撐、自身供需、宏觀環(huán)境等多方面利多的疊加，但是主要驅(qū)動力是來自聚酯端低庫存下對PTA的剛性需求支撐與裝置集中檢修造成的供應(yīng)減少之間的階段性錯配。

　　據(jù)期貨日報記者了解，近期聚酯端庫存去化顯著，對PTA形成剛性需求。6月中旬后，聚酯端的負荷連續(xù)兩周回升。期貨日報記者了解到，上周聚酯平均負荷為93.7%，較上一周回升1.5%；最后一個交易日實時負荷在94.2%。事實上，這種變化顯示聚酯環(huán)節(jié)的需求得到了顯著改善。

　　6月后聚酯品在低利潤的情況下調(diào)漲了聚酯品價格，在買漲不買跌的情緒影響下，下游采購情緒提高。隨著聚酯價格的不斷上調(diào)，下游織造端被動補庫的需求被激發(fā)。在這種情況下，聚酯品庫存下降顯著，聚酯工廠開工也逐步提升，進而支撐了對PTA的剛性需求。

　　目前，PTA的強勢上漲體現(xiàn)的是在需求回升時供應(yīng)減少的階段性錯配的結(jié)果。中信期貨研報指出，聚酯環(huán)節(jié)的階段性向好，對應(yīng)的是PTA供應(yīng)的不穩(wěn)定。從PTA與聚酯開工的分化走勢看，能夠反映出供需錯配的跡象，而當(dāng)需求先與供應(yīng)回升時，供需偏弱的預(yù)期就會在“PTA—聚酯”這個環(huán)節(jié)有所轉(zhuǎn)向，對聚酯原料價格構(gòu)成利好。

　　具體來看，6月PTA檢修涉及的產(chǎn)能在990萬噸，其中降負影響產(chǎn)能227.5萬噸，后期有670萬噸裝置計劃檢修。受此影響，PTA開工率自6月初出現(xiàn)明顯下調(diào)，CCFEI數(shù)據(jù)顯示，6月PTA平均開工率最低降至76.8%，低于去年同期78.8%的開工率。隨著裝置的重啟，開工率也回升至目前的82.8%，預(yù)計本周PTA的開工率將進一步上升。不過7月初，福海創(chuàng)450萬噸裝置的檢修若如期進行，將令PTA的開工率再度回落。盡管下半年P(guān)TA新裝置投產(chǎn)令產(chǎn)能基數(shù)的上調(diào)100萬噸，但開工率的下降，仍對階段性供應(yīng)起到緩解作用。

　　需求的回升而供應(yīng)的減量，令PTA—聚酯這個環(huán)節(jié)的供需由偏寬松轉(zhuǎn)為偏緊，這也帶動了PTA庫存的去化。中信研報稱，據(jù)CCFEI數(shù)據(jù)顯示，6月初PTA庫存在106.9萬噸，高于2018年同期水平；6月21日，庫存降至100.1萬噸，雖然同比仍略偏高，但環(huán)比呈去化跡象。而PTA—聚酯的供需，6月也將呈現(xiàn)小幅去庫的狀態(tài)，1—5月的累庫趨勢將出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。若聚酯高開工和PTA多檢修的狀態(tài)持續(xù)，預(yù)計7月，PTA—聚酯的供需仍有望延續(xù)去庫狀態(tài)。

　　“從PTA到聚酯端來看，我們認為，得益于下游織造產(chǎn)能的大幅擴張和自身低庫存，未來半個月到一個月內(nèi)，聚酯工廠的高開工率仍將維持。如果福化工貿(mào)的裝置如期檢修，7月份二者自身的供求關(guān)系仍是一個偏強的狀態(tài)?！惫┖雱t彌道(上海)投資咨詢有限公司化工組組長戚明之在“期寶”2019年度下半年P(guān)TA行情策略分析研討會上表示。

　　不過，雖然當(dāng)前聚酯端開工回升、去庫存顯著，但由于終端織造環(huán)節(jié)并未真正回暖，國內(nèi)織造裝置的整體負荷依舊偏低且?guī)齑嫫摺！耙簿褪钦f，聚酯產(chǎn)品庫存的大幅下降仍是以庫存轉(zhuǎn)移為主。轉(zhuǎn)移到織造環(huán)節(jié)的庫存能否有效消化是我們接下來需要關(guān)注的重點。如果庫存能夠向下傳導(dǎo)，行情還將持續(xù)。如果織造端沒有得到實質(zhì)性改善，庫存無法進行有效傳導(dǎo)，未來的行情走勢仍要打一個問號。”洋浦國際能源交易中心市場總監(jiān)周建光說，目前，紡織服裝的需求旺季還沒到來，原料持續(xù)上漲，如果后期訂單狀況不及預(yù)期，織造端可能又會出現(xiàn)停車現(xiàn)象。

　　“織造環(huán)節(jié)是目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈中最不確定的環(huán)節(jié)。事實上，織造的原料與成品庫存對價格的傳導(dǎo)影響巨大。因為成品庫存占用大量資金，會影響原料備貨能力，成品庫存高說明終端需求乏力，而終端需求的好壞是最終為整個產(chǎn)業(yè)鏈買單的?！逼菝髦f，當(dāng)前織造端是處于“雙高”的不利局面下，即高成本和高原料庫存。據(jù)了解，截止到上周末新增訂單確實有改善，但是這種改善到底是需求實質(zhì)性向好，還是只不過是最近價格漲得太多，大家怕后面還漲價而拿貨仍不明晰。因此，織造環(huán)節(jié)的需求可持續(xù)性是有待觀察的。

　　宏觀環(huán)境利好是否能帶來終端消費的實質(zhì)性改善仍存疑

　　事實上，在PTA這輪上漲開始之前，整個二季度，PTA主力合約的盤面走勢持續(xù)下行。

　　“中美貿(mào)易形勢在今年二季度一度成為壓制PTA價格的重要因素之一，主要是因為美國可能對余下的3000多億美元的輸美產(chǎn)品加征關(guān)稅，直接影響我國紡織服裝的對外出口形勢。而PTA的終端需求主要是紡織服裝市場，美國又是我國重要的紡織服裝產(chǎn)品出口國之一，因此PTA市場對此反應(yīng)較為敏感?！眹栋残牌谪浉呒壏治鰩燒嫶浩G對期貨日報記者說。

　　6月29日，中美元首于大阪G20峰會舉行會晤，雙方同意，在平等和互相尊重基礎(chǔ)上重啟經(jīng)貿(mào)磋商，美方不再對中國產(chǎn)品加征新的關(guān)稅，兩國經(jīng)貿(mào)團隊將就具體問題進行討論。受此影響，整體產(chǎn)業(yè)信心或較二季度顯著改善，這從昨天下午的盤面走勢就能看出，PTA1909合約尾盤漲停，以5.01%的上漲幅度收報于6290元/噸。

　　期貨日報記者了解到，昨日受到宏觀環(huán)境的利好影響，服裝終端市場訂單有所改善，終端市場也有漲價的動作。中銀國際期貨分析師曹擎表示，這是比較好的利多信號，如果漲價能夠傳導(dǎo)至終端，那么在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部中向上的趨勢將更明確。

　　聚酯端庫存急速下滑，中美貿(mào)易摩擦預(yù)期向好，PTA需求正回暖。但是宏觀環(huán)境的利好是否能為終端消費帶來實質(zhì)性的改善呢？業(yè)內(nèi)人士表示，這一點仍不確定，需要密切關(guān)注后市情況。

　　“6月中以來，中美貿(mào)易形勢緩和，是PTA價格反彈的重要因素之一。但此時中美經(jīng)貿(mào)摩擦放緩，只能說暫時不會向更壞的方向發(fā)展，最終能否有實質(zhì)性突破不得而知。但雙方的貿(mào)易企業(yè)獲得了喘息的時間，部分搶出口訂單可能會出現(xiàn)，但只限于部分對美的貿(mào)易訂單，很難從根本上改變終端的消費形式?！饼嫶浩G說。

　　“宏觀方面的利好支撐目前仍停留短期內(nèi)情緒上的提振，為下游織造帶來的訂單好轉(zhuǎn)是否可持續(xù)仍要關(guān)注后期市場走勢。此外，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的傳導(dǎo)過程也需要時間，目前聚酯庫存維持低位，對PTA形成剛性需求，PTA短期內(nèi)仍有向上空間?！辈芮嬲f。

　　“現(xiàn)在坯布庫存維持高位，實質(zhì)性改善短時間應(yīng)該也很難看出來。目前聚酯尤其是長絲庫存非常低，疊加宏觀利好的情緒提振，短時間應(yīng)該會走出一個比較好的趨勢?！辈芮姹硎?，至于中長期的實質(zhì)性的改善，仍然存疑。首先，未來中美經(jīng)貿(mào)摩擦是否還會有其他變數(shù)仍不能確定；其次是我們現(xiàn)在的出口還沒有真正開始給紡織服裝加關(guān)稅，所以并沒有非常實質(zhì)性的影響。雖然今年出口數(shù)據(jù)確實一般，但也沒有非常差，總的來說影響仍停留在情緒層面。

　　氣勢如虹的漲勢能維持多久？在龐春艷看來，需關(guān)注PTA裝置檢修結(jié)束與下游聚酯庫存回升的節(jié)奏。

　　“目前PTA的漲勢是在原料端表現(xiàn)穩(wěn)中向好，下游聚酯低庫存及PTA近期有裝置檢修計劃等基本面利好的基礎(chǔ)上，在外圍市場向好的環(huán)境中出現(xiàn)的，能維持多久難有確定的結(jié)論。但我們可以關(guān)注PTA裝置檢修結(jié)束與下游聚酯庫存回升的節(jié)奏，一旦PTA檢修結(jié)束，聚酯庫存持續(xù)回升，供需格局由目前的偏緊占位寬松，市場關(guān)注的重心可能再度回到終端消費形式，即織造廠大量的原料備貨與成品庫存是否真正進入終端消費環(huán)節(jié)，而PX裝置投產(chǎn)的利空也可能被市場關(guān)注到?！饼嫶浩G說。

　　“據(jù)了解，昨日終端市場也有漲價的動作，這是比較好的利多信號。如果漲價能夠傳導(dǎo)至終端，那么這個向上的趨勢應(yīng)該會更明確一些。如果終端能漲上去，我認為PTA盤面的漲勢至少能走一個中期的趨勢出來，可能將持續(xù)到1909合約的結(jié)束?！辈芮嬲f。

　　“從成本角度出發(fā)，PX、PTA和聚酯產(chǎn)業(yè)鏈對成本高度依賴，高景氣周期主要為利潤高低變化，而不是在邊際成本附近掙扎。目前，全產(chǎn)業(yè)鏈高開工、國際油價地緣政治溢價重啟，對PTA產(chǎn)業(yè)鏈價格有相對支撐。預(yù)計PTA整體估值預(yù)計下移，生產(chǎn)利潤歸于理性。隨著PX新建產(chǎn)能的不斷進入，PTA強于PX的狀況仍能維持。下游需求端增長平穩(wěn)，聚酯高開工率雖無憂、但高利潤難尋，在2019產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配中，PTA分到最大一塊蛋糕是確定的，不過，后期PTA與聚酯之間的利潤仍在相互博弈，利潤的上限則要看織造環(huán)節(jié)的情況?！便y河德睿資本管理有限公司期現(xiàn)業(yè)務(wù)部副總監(jiān)李節(jié)表示，總的來說，PTA新產(chǎn)能已經(jīng)在路上，主力裝置檢修帶來供應(yīng)緊張的情況將弱化，供應(yīng)端邊際寬松。