人c交zzzooozzzooo_国产老肥熟xxxx_亚洲av无码男人的天堂_人妻护士在线波多野结衣

　　原標題：豆油四季度供應(yīng)緊張是真的嗎？豆油去庫存將如何演化？

　　光大期貨研究所

　　引言:市場預(yù)期豆油四季度供應(yīng)緊張，是真的嗎

　　近期油脂市場存在一種邏輯:四季度國內(nèi)豆油供應(yīng)緊張(或者說去庫存)。

　　具體邏輯為:

　　1)由于中美貿(mào)易沖突再次升級，美豆進口基本已暫停。而巴西大豆庫存緊張，阿根廷有限，四季度大豆進口量或低于往年同期。

　　2)同時，受國內(nèi)非洲豬瘟影響，豆粕走貨不暢，油廠因此脹庫被迫下調(diào)壓榨量，豆油產(chǎn)量跟隨走低。

　　3)再加上，中加關(guān)系也緊張，國儲菜油不到20萬噸，歐盟菜籽減產(chǎn)等，國內(nèi)菜籽和菜油供應(yīng)吃緊。

　　4)豆油需求一般是年內(nèi)高峰。

　　那么這個邏輯可信嗎我們帶著這一問題對豆油去庫存進行探討。

　　1.豆油庫存走勢不由己，外部影響因素眾多，是動態(tài)的動態(tài)平衡

　　豆油是具有高替代性的附產(chǎn)品。

　　供給端看，大豆壓榨主產(chǎn)品是豆粕，豆油是副產(chǎn)品，豆油壓榨產(chǎn)量受制于豆粕需求量;進口渠道通暢，只有進口利潤打開時才存在。

　　需求端看，豆油是油脂的一.種，國內(nèi)第一大，全球第二大，棕油供應(yīng)規(guī)模與其相當(dāng)，油脂間具有高度替代性，油脂價差是影響食用需求主要因素，與原油比價是影響生物柴油消費的主因素。

　　所以，豆油供需不由己，外部影響因素眾多，是-一個動態(tài)的動態(tài)平衡。

　　近六年豆油供給端變動幅度大于需求端，庫存主要受供給影響。2014- 2018年受到國內(nèi)蛋白消費高速增長影響，豆油供給超過了消費，豆油處于累庫階段，尤其是下半年，豆油庫存不斷創(chuàng)同期新高。2019年非瘟形勢嚴峻，豆粕脹庫油廠壓榨下降，豆油庫存同比下降，目前降至近四年最低水平。

　　2.111月前大豆到港量并不少，壓榨受制于豆粕脹庫

　　豆油第一梯度供給是通過壓榨大豆而得。11月前大豆進口到港量并不少。

　　天下糧倉船期預(yù)報顯示，9-11月大豆到港預(yù)估分別為910萬噸、860萬噸、800萬噸、750萬噸，9-11月累計到港2520萬噸，同比+529萬噸，較五年均值+414萬噸。

　　中國買家還在海外采購，未來供給還有增加可能。事實上，12月大豆到港只要超過105萬噸(或360萬噸)，9-12月大豆累計進口就超過2018年(或五年均值)。

　　進口大豆足以滿足壓榨需求，油廠大豆壓榨節(jié)奏受限于豆粕脹庫。生豬存欄和能繁母豬存欄還在加速下滑，四季度生豬飼料悲觀，再加上水產(chǎn)消費進入淡季，禽類消費存在天花板，豆粕需求量或?qū)⑼嘶?015-2016年水平。

　　2.2豆棕進口窗口打開，買家海外積極采購

　　進口是豆油第二梯度供給，是供給的有效補充。

　　16年以前，國內(nèi)供給存在缺口，加上融資進口活躍，豆油單月進口量平均14萬噸，單月最高34萬噸。

　　16年以后，國內(nèi)產(chǎn)量大于需求，豆油國內(nèi)倒掛，進口量維持在4 6萬噸。

　　近期油脂期貨急速上漲，豆油和棕櫚油多次打開盤面進口利潤，中國買家海外積極采購南美豆油和棕櫚油，船期為9-11月。菜油進口窗口雖然還沒有打開，但是買家也在海外詢價，只待盤面進口窗口打開。

　　公開數(shù)據(jù)，截至8月26日，天下糧倉的船期預(yù)報顯示，棕櫚油9、10月進口預(yù)估分別為50萬噸和40萬噸。中國買家還在采購，數(shù)據(jù)仍有變數(shù)。

　　2.3海外油脂供給充裕，來源廣泛，進口供給可保障

　　首先，油脂進口不存在政策性壁壘。

　　其次，油脂進口品種集中于棕櫚油、豆油和菜籽油，但來源廣泛，供給量基本可保障。比如，棕櫚油進口國有馬來西亞、印度尼西亞等;豆油進口國有巴西、阿根廷、俄羅斯、烏克蘭等;菜油進口國有歐盟、烏克蘭、加拿大、俄羅斯、哈薩克斯坦等。

　　最后，油脂進口貿(mào)易成熟，渠道順暢，貿(mào)易商不見利潤不采購。

　　3.1植物油總消費平穩(wěn)，近三年平均年增60萬噸或0.15%

　　2017年以來，國內(nèi)油脂消費進入平穩(wěn)期，同比變化不大，主要受到人均油脂消費平穩(wěn)、及少油理念推廣影響。但消費格局略有變化，動物油消費減少(豬油供應(yīng)減少)，植物油消費增加。

　　國家糧油信息數(shù)據(jù)顯示，2018/19年度(10月-次年9月)我國植物油消費量為3907萬噸(同比+84萬噸)，其中食用消費3523萬噸(同比+83萬噸)、工業(yè)及其他消費384萬噸(同比+1萬噸)。2019/20年度國內(nèi)植物油總消費量為3927萬噸(同比+20萬噸)，其中食用消費3541萬噸(同比+18萬噸)、工業(yè)及其他消費386萬噸(同比+2萬噸)。

　　3.2油脂消費以供定需，預(yù)計18/19年度豆油消費量為1600萬噸

　　消費“大餅”基本沒變加上油脂可替代性高，油脂消費份額變化只能來自于各個品種供給的差異量，調(diào)節(jié)指標是油脂價差，路徑為供給下降-價格相比其他油脂偏貴-抑制需求供需平衡(供給增加-價格相比其他油脂便宜-刺激需求供需平衡)。簡單來說，油脂消費以供定需。

　　18/ 19年度豆油消費比較明朗。跟蹤數(shù)據(jù)顯示，18年10月-19年8月豆油累計表觀消費量為1458萬噸，9月表觀消費需達到173萬噸才能達到國糧預(yù)估(國糧預(yù)計18/ 19年度豆油總消費1631萬噸)。作為參照，2018年9月豆油表觀消費量為142萬噸，近五年最高為149萬噸。因此，我們對豆油消費預(yù)期相對謹慎，預(yù)計2018/19年度豆油消費量為1600萬噸。

　　3.3四季度豆油消費變數(shù)大，最大難題是油脂供給不確定

　　19年四季度豆油消費變數(shù)較大，最大難題是油脂供給量無法確定，原因在于買家還在海外采購。

　　目前看，四季度豆油消費的主要影響因素如下:

　　利多: 1)豬油四季度供給最悲觀，缺口約10萬噸; 2)菜籽油去庫存，遠期船幾乎沒有。

　　利空: 1)豆油與棕櫚油(低價油)、棉子油(低價油)的絕對價差處于高位，與花生油(高價油)的絕對價差處于低于,不利于消費; 2)四季度大豆壓榨量大概率低于去年水平; 3)近期買家海外詢價，只要盤面進口窗口打開，菜籽油、棕櫚油進口量均可增加。

　　圖表14的消費數(shù)據(jù)是綜合市場信息、季節(jié)性規(guī)律及經(jīng)驗預(yù)估而得，目的是為了簡單參照，準確性待驗證。

　　4.豆油供給發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變，庫存重新構(gòu)建區(qū)間

　　18/ 19年度國內(nèi)豆油供給96%來自于壓榨，受非瘟影響，豆油產(chǎn)量下降，導(dǎo)致供給過剩幅度縮小，豆油去庫存。

　　19/20年度豆油供給格局發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變，國內(nèi)產(chǎn)量進-步下滑，直接進口占比攀升。庫存邏輯也發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，從被迫增加變成主動管理，因此豆油庫存進入重新構(gòu)建期，很難再回到140萬噸以上的高位。

　　進口擴大的預(yù)期下，11月之前國內(nèi)豆油庫存在120-135萬噸間波動。我們擔(dān)憂12月至明年1月豆油庫存，屆時兩節(jié)消費釋放，若中美關(guān)系未緩和、進口不能有效補足，那么豆油庫存重心下移至接近或低于五年均值。