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　　8月銅價振蕩回落，宏觀經(jīng)濟形勢主導銅價走勢。月初，美聯(lián)儲雖然如期宣布降息，但表示并不代表降息周期開啟，銅價大幅承壓。隨后市場情緒稍有緩和，銅價一度反彈修整，但美國10年期和2年期國債收益率倒掛、全球貿(mào)易摩擦持續(xù)升級以及由此帶來的經(jīng)濟前景憂慮把銅價再度碾壓。

　　國際局勢動蕩加劇，全球貨幣政策成焦點從8月公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，美國和歐洲的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良莠不齊。美國方面，Markit制造業(yè)PMI不及預期，并落入榮枯線以下，其他就業(yè)數(shù)據(jù)并無過多超預期成分；歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI初值率高于預期值，但仍然在榮枯線以下；7月31日公布的中國官方制造業(yè)PMI也仍在50以下，固定資產(chǎn)投資等宏觀數(shù)據(jù)均不及預期值。全球主要經(jīng)濟體之間經(jīng)濟增長動態(tài)平衡并未過多改變，美元維持高位振蕩走勢。

　　美聯(lián)儲發(fā)布的7月貨幣政策會議紀要顯示，多數(shù)FOMC委員認為7月降息不應該被視為未來利率政策的“預設路線”，目前美聯(lián)儲官員對于下一步是否降息仍然存在分歧。隨后，歐洲央行會議紀要表達了經(jīng)濟下行風險更加普遍。8月間，印度、新西蘭、泰國等多國央行降息。市場對于經(jīng)濟前景的憂慮情緒也持續(xù)存在，市場普遍關注美聯(lián)儲降息節(jié)奏以及是否能由此引導全球央行步入寬松。多年經(jīng)濟全球化的發(fā)展中，全球各主要經(jīng)濟體經(jīng)濟周期整體協(xié)同性較高，發(fā)達經(jīng)濟體之間更甚，美國貨幣政策外溢效應明顯，并有較為明顯的領先性。

　　再來看備受關注的全球貿(mào)易摩擦。自“二戰(zhàn)”以來，和平發(fā)展是全球的普遍共識，在此共識的背景下，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了快速發(fā)展。然而，特朗普總統(tǒng)在聯(lián)大發(fā)表演講闡述自己的執(zhí)政理念時，不斷表示“美國將盡最大可能追求美國的國家利益”，這有可能帶來國際政治關系的轉變：和平發(fā)展的共識逐漸瓦解，各主要經(jīng)濟體各自追求自身利益最大化，國際局勢動蕩加劇。

　　加工費抑制精銅產(chǎn)量被證偽，供應端緊張邏輯弱化加工費對礦山問題反應鈍化8月初，上游礦山曾出現(xiàn)擾動，不過銅價對此反應平淡。嘉能可關閉了位于贊比亞Mopani銅礦項目的兩個豎井，今年5月Mopani銅礦曾表示，將停止Mindola銅礦的北井和中央豎井的運營，主因是“它們的經(jīng)濟壽命已經(jīng)走到了盡頭”。此外，嘉能可還示，剛果Mutanda銅鈷礦將關閉兩年，且不太可能很快恢復，此前市場預計由于成本抬升，該礦今年的銅產(chǎn)量將只有去年的一半。南方銅業(yè)旗下TiaMaria項目的反對者在項目所在地——秘魯阿雷基帕省舉行罷工行動，導致Cusco地區(qū)道路受阻，Matarani港船只離港延誤，在8月初也持續(xù)產(chǎn)生影響，據(jù)悉Las Bambas、Antapaccay Cerro Verde、Constancia銅礦的發(fā)貨均受到影響，8月10日出口恢復正常。

　　雖然礦山一度出現(xiàn)問題，但對加工費的影響作用明顯減弱，據(jù)SMM報出的加工費均價水平，僅在月初下調0.5美元/噸。而從國內市場來看，三季度冶煉廠檢修結束將使銅礦需求提升，雖然南國銅業(yè)一季度投產(chǎn)的20萬噸新產(chǎn)能不斷上量、赤峰云銅二季度新投產(chǎn)年產(chǎn)25萬噸的新產(chǎn)能，但產(chǎn)量釋放有限，相應銅礦需求力度變化不大，因此銅礦的緊張程度預計較難超越上半年，加工費將在三季度振蕩尋底。

　　廢銅進口再加征關稅據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，7月我國廢銅進口量同比降低39.3%至13萬噸，1—7月累計進口量同比降低27.8%至98萬噸。有分析認為7月進口廢銅量受第二、三批批文發(fā)放時間晚拖累，同時部分企業(yè)因擔憂批文政策影響，有搶進口現(xiàn)象，預計8、9月廢銅進口量會回升。

　　6月20日，固廢中心網(wǎng)站公布2019年第九批限制類公示表，包含了六類廢銅進口批文名單，涉及進口廢銅批文總量為240429噸。有關機構分析發(fā)現(xiàn)，此次批文發(fā)放總量和去年三季度六類廢銅進口量基本持平，因此此次批文或是按照去年同期六類廢銅進口量分季度發(fā)放，且損失的進口量主要為七類廢銅，影響三季度全國進口廢銅減少約6萬噸金屬量，影響并不大。

　　值得注意的是，從12月15日起，中國將對從美國進口的廢銅和廢鋁加征5%的關稅。在此前議論的關稅爭端中，中國已對從美國進口的廢銅征收了25%的關稅，預計廢銅進口量仍有進一步收縮可能。

　　精煉銅產(chǎn)量將有回升國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年7月國內精煉銅產(chǎn)量同比增長4.8%至80.1萬噸，1—7月銅產(chǎn)量同比增長5.5%至535.1萬噸。在經(jīng)過二季度冶煉廠集中檢修后，目前國內精煉銅產(chǎn)量恢復。

　　數(shù)據(jù)顯示，6月底Antofagasta已經(jīng)同意，在2020年上半年向銅陵有色和江西銅業(yè)供應銅精礦，且加工費為60美元/噸，目前據(jù)SMM報出的加工費大概在54.5美元/噸，可以推測下半年將是加工費振蕩尋底的過程。伴隨國內冶煉廠檢修結束，精煉銅產(chǎn)量從5月的71.1萬噸快速回升至7月的80.1萬噸，而此階段加工費從67美元/噸下滑至54.5美元/噸，可見在全球經(jīng)濟增長面臨壓力的背景下，銅精礦供應緊張向精煉銅傳導的過程將被弱化，對于冶煉廠產(chǎn)量受到加工費影響的擔憂略顯無力。

　　貨幣政策將決定需求是否有效提振截至7月末已公布的數(shù)據(jù)來看，國內基建落實情況乏善可陳。電源建設完成情況自4月起便持續(xù)回落，電網(wǎng)建設在7月雖然有所加速，但建設力度仍然不夠，鐵路建設基本維持在相對穩(wěn)定水平。

　　從地產(chǎn)行業(yè)情況來看，目前表現(xiàn)也與政策導向相一致，雖然9月起房屋銷售會迎來季節(jié)性旺季，但反向刺激地產(chǎn)前端加速的帶動作用預計有限。9月需求端主要關注點在于美聯(lián)儲是否如期降息，以及我國的貨幣政策是否放松。如果國內釋放流動性刺激需求，則會在短期內對于需求預期產(chǎn)生刺激，但時滯作用短期無法明確體現(xiàn)。

　　今年上半年空調生產(chǎn)超預期強勁，1—7月累計生產(chǎn)量同比增長8.7%至13853.1萬臺，在去年空調產(chǎn)量較高基數(shù)以及高庫存背景下尤其難得。6、7月間，國內空調產(chǎn)量減弱，但出口出現(xiàn)了強于往年的現(xiàn)象，對國內空調庫存的消化起到了一定作用。9月，國內炎熱的夏季已經(jīng)過去、外銷也季節(jié)性回落，庫存將開啟新一輪累積過程，空調生產(chǎn)力度預計將較為有限。另外，從今年整體汽車銷售情況來看，恐難有亮眼表現(xiàn)，汽車生產(chǎn)預計將會有很大的累庫成分。

　　后市展望目前市場對于全球貿(mào)易問題基本達成一致預期，沖突繼續(xù)升級的邊際作用有減弱跡象，9月宏觀經(jīng)濟關注焦點在于美聯(lián)儲能否如市場預期降息。國內LPR改革后，寬松貨幣政策助長地產(chǎn)泡沫的隱憂得以解決，國內是否追隨美聯(lián)儲進行寬松貨幣政策成為關鍵。

　　從基本面來看，上游礦山雖然偶有擾動，但加工費對于銅礦收緊反應鈍化。從國內市場來看，廢銅雖然受中美關系影響有收縮可能，但加工費預計將會振蕩尋底，且國內精煉銅生產(chǎn)受加工費影響有限。需求端則主要等待是否有刺激政策落地。

　　9月銅價仍將主要跟隨宏觀節(jié)奏，如市場對于美聯(lián)儲9月降息以及全球主要經(jīng)濟體追隨降息預期明確，則建議反彈沽空。