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　　受需求回暖及庫(kù)存去化預(yù)期的提振，7月底油脂市場(chǎng)攜手反彈，豆油指數(shù)漲幅約13%，棕櫚油指數(shù)漲幅近17%，菜油指數(shù)漲幅亦大于10%。然而隨著以上利多的逐步兌現(xiàn)，8月中旬開始油脂市場(chǎng)滯漲徘徊，上行動(dòng)力明顯不足?；诨久骈L(zhǎng)期偏空的判斷，報(bào)告認(rèn)為此輪油脂市場(chǎng)反彈料接近尾聲，后期大概率重回空頭趨勢(shì)邏輯。

　　本輪油脂市場(chǎng)反彈緣起如下：

　　棕油預(yù)期階段好轉(zhuǎn)。印度尼西亞能源和礦產(chǎn)資源部表示，B30生物柴油通過了一系列低溫測(cè)試，政府計(jì)劃從明年初開始提高生物柴油中的棕櫚油含量。據(jù)印尼棕油協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，印尼6月產(chǎn)量398萬噸，環(huán)比大幅落后5月的472萬噸，7月產(chǎn)量同樣可能出現(xiàn)問題。印尼人力資源發(fā)展與文化統(tǒng)籌部說，2019年估計(jì)受干旱影響的土地面積約1180萬公頃，對(duì)馬棕價(jià)格提供支撐。

　　豆油去庫(kù)存預(yù)期提振。非洲豬瘟在國(guó)內(nèi)蔓延已有一年，官方數(shù)據(jù)顯示全國(guó)產(chǎn)能降幅三成，7月生豬、能繁母豬存欄環(huán)比、同比降幅均創(chuàng)歷史之最。反應(yīng)到飼料消費(fèi)，上半年生豬飼料同比-14%，全國(guó)飼料同比-0.5%。消費(fèi)疲軟拖累油廠開機(jī)下降，豆油庫(kù)存被動(dòng)去化。同時(shí)，美豆新作減產(chǎn)已定，中美關(guān)系依舊撲朔，均強(qiáng)化了遠(yuǎn)月大豆供給趨緊的預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)豆油行情較為樂觀。

　　雙節(jié)備貨啟動(dòng)，需求回暖。隨著中秋、國(guó)慶雙節(jié)的臨近，包裝油備貨陸續(xù)啟動(dòng)，菜油小包裝旺季也將展開。消費(fèi)端邊際回暖，亦對(duì)油脂價(jià)格提供支撐。

　　油脂或重回空頭趨勢(shì)邏輯

　　報(bào)告認(rèn)為，全球棕櫚油延續(xù)累庫(kù)+國(guó)內(nèi)開機(jī)回升+美國(guó)大豆迎來收割的背景下，油脂市場(chǎng)熊路漫漫，道阻且長(zhǎng)。菜油基本面邊際改善，奈何獨(dú)木難支。基本面壓力之下價(jià)格將長(zhǎng)期承壓，此輪反彈之后油脂大概率重回空頭趨勢(shì)邏輯。

　　以下為具體闡述：

　　棕櫚油：熊路漫漫，繼續(xù)尋底之旅

　　通常情況下，馬棕每年3月進(jìn)入增產(chǎn)周期，并在同年10月達(dá)到產(chǎn)量峰值，對(duì)應(yīng)的庫(kù)存從每年7月開始累積，一直持續(xù)到11月。2018/19年度馬來西亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)風(fēng)調(diào)雨順，豐產(chǎn)前景明朗。MPOB(馬來西亞棕櫚油局)7月數(shù)據(jù)，產(chǎn)量173.8萬噸，出口148.5萬噸，庫(kù)存239.2萬噸，同比+8%。目前棕櫚油已步入增產(chǎn)季，出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，庫(kù)存有望自高位累積，且大概率將延續(xù)至11月份。整體看，四季度棕櫚油庫(kù)存壓力有增無減，熊路漫漫，價(jià)格大概率繼續(xù)尋底。

　　豆油：榨利回暖，共迎收割壓力

　　隨著油廠榨利恢復(fù)及終端需求回暖，油廠開機(jī)率傾向回升，豆油庫(kù)存料邊際回升，削弱豆油上行動(dòng)能。截至8月30日當(dāng)周，全國(guó)油廠開機(jī)率53.19%，環(huán)比+5.47%，大豆壓榨總量190萬噸，環(huán)比+11.47%。調(diào)查顯示下周大豆壓榨量料為185萬噸，下下周料為176萬噸，整體仍處于高位水平。另一方面，每年9-10月份美豆收獲施壓，期價(jià)季節(jié)性回歸收割低點(diǎn)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)外豆油弱勢(shì)運(yùn)行。19/20年度美豆新作播種進(jìn)度緩慢，導(dǎo)致開花率及結(jié)莢率同期偏低。但未來8-14天，產(chǎn)區(qū)天氣整體穩(wěn)定，有利于作物后期追趕。隨著大豆陸續(xù)進(jìn)入收割月，收割壓力將是更大的利空。雖然因中美貿(mào)易關(guān)系，國(guó)內(nèi)外豆油走勢(shì)一定程度分化，但外盤大豆及豆油價(jià)格依然是國(guó)內(nèi)豆油的一支重要的錨。

　　菜油：邊際好轉(zhuǎn)，奈何獨(dú)木難支

　　18/19年度全球菜油產(chǎn)量2799萬噸，庫(kù)存消費(fèi)比下降至9.69%，19/20年度全球菜油產(chǎn)量2814萬噸，庫(kù)消比續(xù)降至7.90%。國(guó)產(chǎn)菜籽播種面積逐年減少，且今年受產(chǎn)區(qū)天氣影響，產(chǎn)量也將受到一定程度的影響。另2015年至今，政府通過拍賣和定向拋儲(chǔ)，臨儲(chǔ)菜油基本清空完畢。長(zhǎng)期看，菜油供應(yīng)缺口會(huì)逐步凸顯，基本面邊際好轉(zhuǎn)。而且隨著菜籽供應(yīng)的趨緊及菜粕需求進(jìn)入淡季，菜油庫(kù)存連續(xù)回落，后期仍有降庫(kù)預(yù)期。但相比于棕櫚油和豆油，菜油體量相對(duì)偏小，對(duì)油脂市場(chǎng)的定價(jià)能力較弱。而且目前菜豆油、菜棕油價(jià)差過高，嚴(yán)重限制了其消費(fèi)需求。整體看，兩大油脂壓力之下，菜油獨(dú)木難支。