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　　“對鄉(xiāng)間俗談不感興趣?！?1月19日，在中環(huán)股份(002129.SZ)媒體發(fā)布會及投資者說明會上，針對一起海外收購引發(fā)的質(zhì)疑，該公司董事長、總經(jīng)理沈浩平如此回應(yīng)。

　　一周前，中環(huán)股份發(fā)布公告稱，擬收購道達爾旗下的一家公司資產(chǎn)，擬向標的投資2.98億美元，認購28.848%的股份。不過，雪球平臺用戶“加息首季”對這筆交易提出置疑，并發(fā)文稱中環(huán)股份此舉可能會導(dǎo)致國有資產(chǎn)面臨流失風(fēng)險。

　　11月20日，中環(huán)股份證券代表向《中國經(jīng)營報》記者透露，對于“加息首季”的行為，目前公司法務(wù)部門已經(jīng)啟動相關(guān)程序。沈浩平回應(yīng)質(zhì)疑稱，該交易從技術(shù)方案發(fā)起到商業(yè)論證，再到法律程序及實施步驟都進行了深度論證，是中環(huán)股份歷史上的一個經(jīng)典投資案。

　　投資爭議

　　根據(jù)中環(huán)股份在11月11日發(fā)布的對外投資公告，其擬以2.98億美元認購Maxeon的28.85%股份，成為其第二大股東。收購?fù)瓿珊?，道達爾對Maxeon的持股比例將由55.0981%變?yōu)?9.2034%，仍為第一大股東。

　　公告顯示，Maxeon是道達爾旗下公司SunPower分拆后的一家新公司，擬注冊地址位于新加坡，主要涉及太陽能電池和組件等相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　不過，這起跨國交易似乎并不被投資者看好。11月12日，中環(huán)股份開盤11.98元/股，收盤11.36元/股，跌4.42%。當天收盤后，“加息首季”發(fā)布《中環(huán)股份天價接盤巨虧美企，國有資產(chǎn)面臨重大風(fēng)險》(以下簡稱“質(zhì)疑文”)，主要從目標公司估值、當前IBC電池技術(shù)瓶頸、中環(huán)股份負債水平和盈利能力等多個方面，對此次跨國投資交易的合理性提出置疑。

　　質(zhì)疑文內(nèi)容提及，分拆之前，SunPower總體市場估值不足12億美元，而中環(huán)股份對從SunPower分拆出的Maxeon估值卻高達7.35億美元；質(zhì)疑文還表示，IBC電池技術(shù)產(chǎn)品成本高昂且長時間降本提效緩慢，已落后于主流光伏電池組件的性價比；此外，質(zhì)疑文指出，中環(huán)股份負債率接近七成，盈利差，并且通過定增向市場融資50億元，遲遲沒有定增執(zhí)行公告，如果IBC豁免條款作廢將直接加大目標公司的巨額虧損。

　　對此，11月13日，中環(huán)股份發(fā)布澄清公告稱，雪球平臺用戶“加息首季”發(fā)布大量不實杜撰信息，抹黑中環(huán)股份和天津國資委形象，并表示保留采取法律手段的權(quán)利。

　　“首息加季”未向記者就上述事宜作出公開回復(fù)。但其于11月15日發(fā)布《應(yīng)訴承諾》稱，將對中環(huán)股份提起的刑事及民事訴訟公開應(yīng)訴，并將及時在雪球更新案件進展。

　　與此同時，上述爭議也引起了深交所的關(guān)注。深交所中小板公司管理部發(fā)出《關(guān)于對天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司的問詢函》，要求中環(huán)股份說明目標公司獨立運營能力及成長性、交易安排的必要性及可行性、交易具體定價依據(jù)及估值合理性、融資途徑及安排和公司現(xiàn)金流及債務(wù)等問題。

　　回應(yīng)質(zhì)疑

　　對于“首息加季”的質(zhì)疑，沈浩平公開表示，中環(huán)股份是一家注重工程師文化、擁有科學(xué)態(tài)度的公司，平日擔(dān)心自己的能力、經(jīng)歷和專注度不夠，根本不想無休止地參與鄉(xiāng)間雜談。記者從中環(huán)股份證券代表處了解到，對于“首息加季”的質(zhì)疑事宜，目前中環(huán)股份法務(wù)方面啟動了相關(guān)程序。

　　據(jù)沈浩平介紹，本次投資Maxeon項目在中環(huán)股份內(nèi)部叫作“雄雞”項目，是中環(huán)股份和道達爾圍繞下一步的全球光伏戰(zhàn)略共同設(shè)立的項目。三年來項目從技術(shù)方案發(fā)起到商業(yè)論證，再到法律程序及實施步驟都進行了深度論證，考慮到交易的復(fù)雜性和難度，專門邀請了第三方中介機構(gòu)，估值嚴謹、公允，可以說是中環(huán)股份歷史上的一個經(jīng)典投資案。

　　11月18日，中環(huán)股份回復(fù)深交所問詢函稱，本次交易有利于深化產(chǎn)業(yè)協(xié)同、聯(lián)合創(chuàng)新，將硅片與IBC最新技術(shù)的創(chuàng)新成果優(yōu)勢相結(jié)合，硅片與疊瓦技術(shù)相結(jié)合。同時，該交易對于單晶五期項目快速達產(chǎn)創(chuàng)收，推進210mm大尺寸硅片快速占有市場，為公司整體創(chuàng)造業(yè)實現(xiàn)國際化創(chuàng)造條件。

　　針對目標公司的估值質(zhì)疑，中環(huán)股份副總經(jīng)理、會計工作負責(zé)人張長旭表示，2018年SunPower凈資產(chǎn)為-1.5億美元，這是其整體情況，并不是分拆后目標公司Maxeon的資產(chǎn)價值。依據(jù)交易安排，分拆后Maxeon資產(chǎn)價值為6.7億美元，主要債務(wù)留在原SunPower。公司對SunPower因歷史原因?qū)е碌奶潛p在目標公司產(chǎn)生的可能影響已做了充分考慮。

　　根據(jù)已有商業(yè)計劃和前提條件，SunPower在北京時間11月11日舉行的投資者電話會上，預(yù)計2020年，目標公司的營業(yè)收入將達到10億~12億美元，毛利率在9%~12%之間；預(yù)計2021年，目標公司營業(yè)收入較上年增長10%~20%，毛利率將高于15%。

　　不過記者也注意到，對于目標公司成長性分析預(yù)測，中環(huán)股份在11月19日發(fā)布的深交所問詢函回復(fù)補充公告里也表示，SunPower公司管理層不構(gòu)成業(yè)績承諾，成長性預(yù)測能否實現(xiàn)存在不確定性。

　　近幾年，中環(huán)股份資產(chǎn)負債率不斷增加，2016~2018年資產(chǎn)負債率分別為53.66%、58.08%和63.17%。中環(huán)股份方面表示，其主要通過銀行貸款和發(fā)行公司債券等外部債務(wù)融資渠道解決資金需求，使得資產(chǎn)負債逐年提高，隨著盈利能力增強，公司在今年三季度負債率已降至61.32%。

　　中環(huán)股份方面還表示，與近40家金融機構(gòu)建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，截至今年9月30日，金融機構(gòu)總授信額度308.09億元。同時，公司債券融資、債轉(zhuǎn)股、供應(yīng)鏈融資等多元化融資方式，降低了融資風(fēng)險，不存在債務(wù)預(yù)期風(fēng)險。

　　IBC定位邏輯

　　對于此次收購，行業(yè)內(nèi)外評論不一，多數(shù)聲音仍集中在IBC電池技術(shù)上。對于這一技術(shù)，中環(huán)股份也比較看重。據(jù)悉，這起收購在過去三年的交涉中，僅圍繞IBC電池技術(shù)問題的探討就長達兩年。

　　目前IBC電池技術(shù)已有20多年的發(fā)展歷史，該技術(shù)的電池轉(zhuǎn)換效率超25%，但由于價格居高不下，并沒有成為行業(yè)發(fā)展主流。當前除了國外企業(yè)SunPower、LG布局外，國內(nèi)鮮有企業(yè)真正涉足，能達到量產(chǎn)規(guī)模的是黃河水電，規(guī)模達200MW，轉(zhuǎn)換效率達23%。

　　業(yè)內(nèi)一位不愿具名的專家告訴記者，IBC電池是一個比較好的技術(shù)方向，主要問題就是成本高，工藝制程比較困難。目前市場并不大，不太在乎價格的特殊應(yīng)用場景的市場會有需求。

　　“從太陽能電池發(fā)展路線看，未來3年內(nèi)市場仍以PERC電池為主，接下來是HJT，IBC市場化可能需要5~10年，現(xiàn)在布局有點早。上述專家還認為，未來IBC技術(shù)路線的方向可能是IBC與HJT相結(jié)合，做成一種HBC，目前這種電池轉(zhuǎn)換效率可達到26.6%。

　　沈浩平介紹，IBC技術(shù)從第二代發(fā)展到第五代成本大幅下降，預(yù)計第六代產(chǎn)品成本繼續(xù)大幅降低，完全可以接近PERC成本。隨著210mm大硅片介入，將進一步降低其投資成本達50%。此外，工藝步驟縮減40%，貴金屬也在減少，進一步降低了成本。

　　對此，業(yè)內(nèi)對“IBC+210mm大尺寸硅片”未來技術(shù)路徑的實現(xiàn)也存在一定疑慮。一位電池組件企業(yè)相關(guān)負責(zé)人向記者介紹：“N型IBC，擴到210mm，原產(chǎn)線設(shè)備多數(shù)要重置和升級，SunPower的IBC技術(shù)工序較多，恐怕并不簡單。此外，涉及到N型大硅片的匹配，最后產(chǎn)品良率要多久才能沖擊當下PERC的競爭，目前并不清晰?！?/p>

　　在沈浩平看來，中環(huán)股份發(fā)布的210mm大硅片締造了光伏行業(yè)一個新競爭平臺，這次收購為IBC提供了一個把固定資產(chǎn)降低一半以上的平臺，為IBC提供了巨大的降本空間，這也是此次并購交易的主要產(chǎn)業(yè)依據(jù)之一。同時，這對于疊瓦組件進入500W時代、明年達到600W時代提供了物理空間。

　　中環(huán)股份證券代表向記者透露，公司210mm大硅片將于2020年一季度迎來量產(chǎn)。不過，記者采訪了解到，當下業(yè)內(nèi)幾家主流電池組件企業(yè)，對于158.75mm、166mm硅片尺寸技術(shù)路線更為認同。

　　綜合IBC技術(shù)爭議，記者采訪發(fā)現(xiàn)，外界更多會考慮未來IBC市場化可能性，比如如何實現(xiàn)更低成本、更多市場占有率。而目前中環(huán)股份的定位視角似乎有所不同。

　　正如沈浩平所說，即使未來成本足夠低，IBC也不會成為未來市場的主流。其表示，中環(huán)股份不關(guān)注這個技術(shù)是否會主導(dǎo)全部市場，更在乎它享有的市場溢價。

　　沈浩平強調(diào)，中環(huán)股份是一家以硅片生產(chǎn)和銷售為主的企業(yè)，同時特別有興趣參與和跟隨像具備IBC技術(shù)這樣的差異化開發(fā)的公司。不希望做一些同質(zhì)化過重的產(chǎn)品，希望Maxeon公司做出的產(chǎn)品與同行有所不同，以避免與同行產(chǎn)生重大沖突。