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　　作為對黃金期貨的有效補(bǔ)充，黃金期權(quán)即將于12月20日上市，將為黃金企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)提供更多元化、更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理選擇。近期在上期所于武漢舉辦的黃金期權(quán)推介會上，業(yè)內(nèi)人士就黃金期權(quán)的未來應(yīng)用進(jìn)行了詳細(xì)介紹，并表示黃金期權(quán)的推出將進(jìn)一步助推場外市場的發(fā)展，同時(shí)有效提升產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的套期保值效果。

　　助推場外市場發(fā)展

　　“一般而言，黃金具備較好的避險(xiǎn)作用，但是很難創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)性收益?！眹┚诧L(fēng)險(xiǎn)管理有限公司總經(jīng)理魏峰表示，由于黃金和主流資產(chǎn)存在負(fù)相關(guān)性，其具備的避險(xiǎn)功能可以在資產(chǎn)配置中充當(dāng)安全帶，增加投資的穩(wěn)健性，但是由于黃金很難創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)性收益，所以通常在資產(chǎn)配置中的比例不高。不過，今年5月份以來，黃金市場的表現(xiàn)良好，也令投資者對黃金產(chǎn)品的投資力度加大。據(jù)世界黃金協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)，全球黃金ETF總持倉量在三季度增長了258.2噸，成為2016年一季度以來最高的單季度流入量。

　　期貨日報(bào)記者在會上了解到，目前部分黃金企業(yè)、期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司、券商以及銀行之間存在較多的黃金期權(quán)場外交易，但是總體規(guī)模比較小。魏峰表示，對于投資機(jī)構(gòu)而言，用嵌入黃金場外期權(quán)的方式構(gòu)建結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，可以為投資者提供更加靈活的投資方式，可以充分發(fā)揮黃金的投資功能。對于實(shí)體企業(yè)而言，在套期保值、含權(quán)貿(mào)易、庫存管理、虛擬采購等方面都有場外期權(quán)的參與。

　　但是，在場外期權(quán)發(fā)展中存在著兩個(gè)難題。其一是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)(Vega)，目前市場通常采用的定價(jià)模型為“BS定價(jià)模型”，其中最為重要的參數(shù)為“隱含波動率”，然而隱含波動率“微笑”的存在，給實(shí)值、虛值期權(quán)的定價(jià)帶來了難題，尤其是對于期限較長的期權(quán)，定價(jià)更加容易出現(xiàn)偏差。他認(rèn)為，黃金場內(nèi)期權(quán)推出后，隨著交易主體數(shù)量增加，將有效提升市場流動性，推動連續(xù)隱含波動率的形成，為場外期權(quán)的定價(jià)提供可參考的隱含波動率。

　　另一個(gè)的難題是對沖風(fēng)險(xiǎn)(Gamma)，由于期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)具有多樣性，然而目前市場上對沖指標(biāo)十分有限。魏峰表示，從風(fēng)險(xiǎn)管理公司的角度來說，持有的期權(quán)頭寸會利用期貨市場進(jìn)行對沖，采用較多的是Delta中性對沖方法，即保持Delta為零，從而消除標(biāo)的價(jià)格漲跌的風(fēng)險(xiǎn)。但是他表示，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中嵌入較多的期權(quán)結(jié)構(gòu)為二元、障礙等奇異期權(quán)，其共性是在跳躍點(diǎn)時(shí)收益不連續(xù)，當(dāng)期權(quán)在接近到期且黃金價(jià)格靠近跳躍點(diǎn)時(shí)，Delta的變化將非常劇烈，給對沖帶來極大的困難。在他看來，黃金場內(nèi)期權(quán)的上市，將為場外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)對沖提供Gamma、Theta等更多的對沖標(biāo)的。

　　在魏峰看來，黃金結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的適用場景廣泛，在認(rèn)為黃金未來將上漲，但不確定上漲幅度，想要通過價(jià)格上漲來獲得收益時(shí)，可以嵌入自動贖回結(jié)構(gòu)；在認(rèn)為黃金未來漲幅在一定范圍內(nèi)，且超過該范圍的概率較小，希望折讓該漲幅以上的收益以降低成本，同時(shí)在敲出之后仍獲得部分收益時(shí)，可以設(shè)置看漲障礙期權(quán)；在黃金價(jià)格波動持續(xù)較大，但是未來價(jià)格變動方向不明確，想要利用價(jià)格波動獲得較高收益時(shí)，可以設(shè)置雙向障礙期權(quán)；在黃金價(jià)格窄幅波動，想要在窄幅波動中增厚收益時(shí)，可以設(shè)置賣出看漲期權(quán)。

　　改善企業(yè)套保效果

　　特變電工大宗商品總監(jiān)胡劍斌表示，在傳統(tǒng)套保方式中，機(jī)械套保跟隨不了收益，擇時(shí)套保需要判斷行情，不利于控制風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，固定比率保值只能在接近最大損失時(shí)增加對沖比率，直至達(dá)到完全套保，成本不可估算。

　　他認(rèn)為，與傳統(tǒng)期貨套期保值比較，企業(yè)結(jié)合期權(quán)保值的效果更突出。“交易期權(quán)的好處在于損益的非對稱性，可以極大化獲利可能，增加方向性部位的收益，在保護(hù)頭寸的同時(shí)又保有獲利機(jī)會。同時(shí)在套保中，期權(quán)具有保值范圍更廣，套保成本更低的優(yōu)勢，而且期權(quán)組合更加靈活多樣，企業(yè)可以量體裁衣，取其所需?！彼f道。

　　“實(shí)體企業(yè)需要認(rèn)識到，現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)都是對沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要金融工具，在套保時(shí)可以把現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)市場組合起來進(jìn)行綜合運(yùn)用，從而獲得更好的保值效果。”同時(shí)他表示，企業(yè)在運(yùn)用期權(quán)保值之前，需要深入了解期權(quán)及其風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控測算方式和參數(shù)，全面利用期權(quán)的定價(jià)機(jī)制、特性和規(guī)律，并進(jìn)一步熟悉期權(quán)組合、期貨+期權(quán)組合等不同保值模式。在運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行套保的過程中，也不應(yīng)脫離現(xiàn)貨和期貨背景。

　　同時(shí)，對于黃金產(chǎn)業(yè)鏈上不同位置的企業(yè)而言，由于面臨的風(fēng)險(xiǎn)不同，在保值需求各異的情況下，保值方式也各有千秋。他表示，對于黃金礦山與礦冶企業(yè)而言，需要企業(yè)核定自產(chǎn)金的利潤目標(biāo)，測算目標(biāo)金價(jià)，根據(jù)市場態(tài)勢和位置，靈活應(yīng)用期貨和期權(quán)等工具，增強(qiáng)自產(chǎn)金的保值效果。

　　在具體操作上，如果金價(jià)到達(dá)經(jīng)營目標(biāo)價(jià)以上，運(yùn)用金字塔策略、階梯策略賣期保值；如果價(jià)格在經(jīng)營目標(biāo)價(jià)之下，不斷賣出目標(biāo)金價(jià)的看漲期權(quán)，利用權(quán)利金彌補(bǔ)效益下滑的損失；如果價(jià)格在目標(biāo)金價(jià)之上上漲，運(yùn)用買入目標(biāo)金價(jià)的看跌期權(quán)的策略，保底經(jīng)營利潤，并讓自產(chǎn)金利潤奔跑；如果價(jià)格在目標(biāo)金價(jià)之上振蕩，則運(yùn)用零成本組合期權(quán)的賣期保值策略。

　　對于黃金冶煉企業(yè)，最重要的是保護(hù)冶煉利潤，傳統(tǒng)上都是利用賣期保值對沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)。在利用期權(quán)對沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)可以通過買入看跌期權(quán)保值。同時(shí)，企業(yè)還可以通過期貨加期權(quán)相結(jié)合的方式對沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在核定保值頭寸后，可以分出一部分利用期權(quán)保值，進(jìn)行賣出平值或?qū)嵵悼礉q期權(quán)保值替換，并持續(xù)跟蹤改進(jìn)，一般都可以取得更好的保值效果。

　　對于黃金加工企業(yè)，主要是需要鎖定原料采購成本。在這方面，加工企業(yè)可以通過買入一個(gè)看漲期權(quán)，并支付一定金額的權(quán)利金，從而鎖定原料采購成本。他表示，買入看漲期權(quán)保值的優(yōu)勢體現(xiàn)在兩方面，一是備貨所占用的資金少，資金利用率高；二是可以鎖定原料采購的成本上限，又能享受原料采購成本降低的好處，讓盈利機(jī)會奔跑。在金價(jià)下跌時(shí)，企業(yè)不僅無需擔(dān)心衍生品的損失，現(xiàn)貨原料采購還可以享受價(jià)格下跌帶來的原料采購成本下降的好處?！叭绻庸て髽I(yè)認(rèn)為買入期權(quán)付出的權(quán)利金太高，則可以使用組合期權(quán)的方式，在買入看漲期權(quán)的同時(shí)，賣出更低位的虛值看跌期權(quán)，用下一個(gè)合同或生產(chǎn)計(jì)劃的采購需求做套保背景，或者是賣出高位的虛值看漲期權(quán)，鎖定了買入看漲期權(quán)的漲價(jià)利潤空間?！彼a(bǔ)充道。

　　此外，對于黃金冶煉和首飾加工企業(yè)而言，為了保障連續(xù)生產(chǎn)，通常都需有常備庫存，其在價(jià)格下跌過程中，需對存貨進(jìn)行跌價(jià)計(jì)提，會給企業(yè)帶來了巨大的虧損；在價(jià)格上漲時(shí)，財(cái)務(wù)按照謹(jǐn)慎性原則，卻不能做增值記賬，企業(yè)當(dāng)期無法享受常備庫存的增值。在這方面，他表示，通過期貨保值會長期占用大量的現(xiàn)金，基本難以實(shí)現(xiàn)。企業(yè)也可以采用期權(quán)為常備庫存保值，在下跌趨勢中滾動賣出看漲期權(quán)，獲得一定補(bǔ)償；在價(jià)格反彈到庫存成本以上時(shí)，可以買入庫存成本價(jià)的看跌期權(quán)，或者組合買入成本價(jià)的看跌期權(quán)加賣出高位的看漲期權(quán)。