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　　節(jié)后螺紋的走勢頗為糾結(jié)，搖擺不定的螺紋近期基本面情況如何？后市有哪些機(jī)會(huì)？本期圓桌訪談《大宗內(nèi)參》邀請到宏源期貨研究員孫佳興、海通期貨研究員邱怡宏以及申萬期貨研究員盛文宇為大家解讀螺紋的市場情況。

　　大宗內(nèi)參：近期螺紋市場走勢比較糾結(jié)，基本面情況如何？糾結(jié)的原因是什么？

　　孫佳興：螺紋在節(jié)后經(jīng)歷了大跌是將情緒面兌現(xiàn)完畢，而基本面的情況也就是疫情到底對黑色系影響幾何，由于建材端下游復(fù)工較晚，沒有成交數(shù)據(jù)，現(xiàn)在仍是沒有定論，目前僅有的情況是電爐部分基本上停工(但往年這個(gè)時(shí)間段也一樣)，高爐部分開工率和日均產(chǎn)量和去年同比略低，但有限。螺紋廠內(nèi)庫存堆積比較嚴(yán)重，社會(huì)庫存也比往年同期要高。鋼礦盤面在經(jīng)歷了一周的震蕩運(yùn)行后，出現(xiàn)了一波強(qiáng)勢反彈。這也是在中央“加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)度，降低疫情對經(jīng)濟(jì)影響”后配合貨幣政策的寬松，以及短期力拓受到熱帶氣旋影響封港事件的影響下，合力導(dǎo)致的。

　　邱怡宏：近期螺紋市場走勢比較糾結(jié)，主要是受兩個(gè)因素影響，一是疫情發(fā)酵持續(xù)時(shí)間較長，目前已進(jìn)入第二個(gè)14天的高峰期，確診和疑似病例增速都在放緩，新增病例重心也在下移，市場關(guān)于疫情拐點(diǎn)到來的傳言愈演愈烈，市場心態(tài)方面已有所急躁跡象；二是前期多省市下達(dá)的關(guān)于企業(yè)復(fù)工復(fù)業(yè)時(shí)間的最早日期臨近，關(guān)于企業(yè)復(fù)工意愿的呼聲也日趨強(qiáng)烈，市場活躍度按捺時(shí)間已久。

　　盛文宇：螺紋鋼在節(jié)后首日大跌之后便進(jìn)入了窄幅震蕩的走勢,主要原因是疫情持續(xù)，現(xiàn)貨市場普遍沒有復(fù)工，市場缺乏指引。從近兩日國家衛(wèi)生健康委員會(huì)公布的疫情數(shù)據(jù)來看，疫情已經(jīng)初步得到了控制。在早發(fā)現(xiàn)早隔離的舉措之下，疑似、確診人數(shù)均得到明顯的控制，這也催生了今日黑色板塊集體大漲的行情，今天的驅(qū)動(dòng)是復(fù)工預(yù)期。

　　根據(jù)上周鋼聯(lián)周度庫存顯示，螺紋周產(chǎn)量281.59萬噸，降18.78萬噸，社會(huì)庫存增75.65萬噸至852.41萬噸，鋼廠庫存增81.64萬噸至512.8萬噸。因工人到崗延后、缺乏原料以及對后市的看法影響，螺紋產(chǎn)量下降，部分鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)，兩庫繼續(xù)增加，后期庫存壓力將越來越大。我們預(yù)計(jì)鋼材降庫的拐點(diǎn)將較往年(農(nóng)歷基準(zhǔn))推遲至少3-4周時(shí)間。

　　大宗內(nèi)參：你對螺紋后市持怎樣的觀點(diǎn)？未來主要驅(qū)動(dòng)行情的因素可能是什么？

　　孫佳興：目前基本面的兌現(xiàn)已經(jīng)開始，今年螺紋鋼的庫存總量定會(huì)迎來歷史高點(diǎn)，預(yù)計(jì)廠庫+社庫將會(huì)突破1800萬噸，而廠庫今年將會(huì)累積出“天量”。廠庫高就導(dǎo)致基本面在幾天的時(shí)間無法兌現(xiàn)，這不像貨堆在貿(mào)易商手中(類似于2018年春)，盤面受到宏觀+產(chǎn)業(yè)配合，出現(xiàn)幾天的大跌。廠庫高企導(dǎo)致價(jià)格彈性變低，但對基本面的影響更深遠(yuǎn)，因此2月份螺紋鋼的需求是弱于供給端的。未來關(guān)鍵的點(diǎn)在于外礦的發(fā)運(yùn)情況是否還會(huì)遇到變數(shù)，其次就是國內(nèi)宏觀調(diào)控力度以及電爐成本情況。

　　邱怡宏：目前螺紋市場基本面整體仍呈現(xiàn)的是供需雙弱作用下的累庫格局。具體來說，疫情通過物流運(yùn)輸—原材料供應(yīng)—鋼廠生產(chǎn)影響供給端，高爐收縮程度受鋼廠利潤及重啟成本的影響收縮程度有限，但產(chǎn)量高于往年同期的收縮幅度對于市場信心的提振還是有一定作用的，待需求啟動(dòng)之后其或?qū)⒊蔀橥苿?dòng)鋼價(jià)反彈的一股動(dòng)力。關(guān)于需求恢復(fù)的預(yù)期仍是急不得，目前疫情高峰期尚未過去，其可控性仍有待觀察，目前雖然多數(shù)企業(yè)復(fù)工時(shí)間節(jié)點(diǎn)基本已至，但對于工人返程情況以及返程后疫情是否可控仍是未知數(shù)，復(fù)工要求短期仍難達(dá)到，需求釋放的表現(xiàn)并不明顯。在此格局下，庫存壓力也將繼續(xù)積攢，往年螺紋鋼社會(huì)庫存在春節(jié)后3周左右到達(dá)拐點(diǎn)，按今年需求復(fù)蘇推遲的預(yù)期以及前期累庫速度來看，今年螺紋鋼累庫時(shí)間將延長，且連續(xù)增庫存周期的期末庫存有望創(chuàng)下歷史新高。

　　盛文宇：今天螺紋鋼大幅上漲，盤中幾乎補(bǔ)掉了節(jié)后首日的全部缺口，我們覺得復(fù)工預(yù)期帶動(dòng)的情緒釋放及空方止盈已經(jīng)反映的差不多了。后市對于2005合約我們還是偏謹(jǐn)慎一些，原因是我們認(rèn)為建筑施工真實(shí)的復(fù)工節(jié)奏可能沒有市場今天表現(xiàn)的這么樂觀。一方面是疫情雖然從目前看得到了一定控制，但是現(xiàn)在依然不能放松警惕，需要小心防范返工潮帶來的潛在感染可能。相比于很多可以遠(yuǎn)程在線辦公的行業(yè)，建筑施工業(yè)的復(fù)工直接伴隨著感染風(fēng)險(xiǎn)的提升，貿(mào)然復(fù)工的可能性不大。同時(shí)根據(jù)交通運(yùn)輸部公布的全國發(fā)送旅客人次數(shù)據(jù)看，我們估算現(xiàn)在還有大量的人員滯留于家鄉(xiāng)。綜上，我們認(rèn)為，復(fù)工預(yù)期帶動(dòng)的情緒釋放之后，市場還是會(huì)回去交易現(xiàn)實(shí)，真實(shí)的復(fù)工節(jié)奏可能會(huì)低于預(yù)期，同時(shí)天量的庫存與現(xiàn)貨商資金壓力也可能帶來短期的大量供應(yīng)釋放。

　　大宗內(nèi)參：操作上有何建議？

　　孫佳興：可考慮在反彈過程中，做空執(zhí)行價(jià)檔位在700左右及以上的2005合約對應(yīng)的鐵礦看漲期權(quán)，持有到期。一是反彈帶來的隱含波動(dòng)率會(huì)高企，造成深虛期權(quán)高估，波動(dòng)率微笑能夠體現(xiàn)；二是2005合約期權(quán)到期日4月9號(hào)，距離期貨到期還有一個(gè)多月，這之前期現(xiàn)價(jià)差不會(huì)過快收斂(往往都是在次交割月中下旬到交割月后收斂較快)，在此之前鐵礦石05合約價(jià)格漲到700的概率，極低(就算到700，700及以上檔位也會(huì)作廢)。

　　邱怡宏：當(dāng)前乃至整個(gè)2月份對黑色商品走勢影響最大的外部事件仍將是“新冠肺炎”疫情，其對供需雙方均會(huì)有影響。未來主要驅(qū)動(dòng)行情的因素主要是需求集中釋放的節(jié)點(diǎn)。在疫情拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)之前，需求端啟動(dòng)仍不可期，庫存壓力也仍將隨之繼續(xù)積攢，短期在會(huì)場避險(xiǎn)情緒以及需求延期的預(yù)期下，2月份整體鋼價(jià)走勢難言樂觀，期價(jià)尤其是近月合約下行壓力依然較大，近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局短期仍難打破。操作上依然可以保持5-10的反套頭寸，或多焦炭空螺紋的套利頭寸。

　　盛文宇：操作上建議繼續(xù)做螺紋鋼的5-10反套，這個(gè)頭寸邏輯性非常強(qiáng)，而且風(fēng)險(xiǎn)較小。5月需求釋放程度不確定，但是越靠后需求的釋放概率越高，能夠帶動(dòng)遠(yuǎn)期的價(jià)格，這個(gè)是確定的。