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　　春節(jié)期間由于新冠肺炎疫情的擴散速度超預(yù)期，整體市場表現(xiàn)也較為悲觀。節(jié)后開盤兩周以來，能化板塊大部分品種隨著原油價格出現(xiàn)了反彈，PTA也不例外。主力合約價格從底部的4236元/噸一路振蕩上揚。

　　截至目前，由于疫情形勢持續(xù)向好，且并未出現(xiàn)反復(fù)，雖然復(fù)工的節(jié)奏依然緩慢，但是疫情防控得當，尤其是除湖北省外其他地區(qū)的形勢優(yōu)于預(yù)期，使得市場心態(tài)向樂觀轉(zhuǎn)變。

　　2020年大部分市場人士對PTA市場的預(yù)期相對悲觀，主要是因為基本面上供需關(guān)系確實比較寬松，前兩年牛市的風(fēng)采恐怕難以再現(xiàn)。2019年底，新增370萬噸/年產(chǎn)能已經(jīng)全部順利投產(chǎn)，而2020年計劃仍有超過1000萬噸/年新增產(chǎn)能，雖然可能大部分會在偏后期投放，但依然是不小的壓力。實際上在2019年12月底，PTA不斷累庫之后，加工價差甚至低至350元/噸。隨后主流工廠集中檢修降低負荷以緩解庫存壓力，價差有所恢復(fù)，近月甚至一度走強。然而，春節(jié)期間的大幅累庫又是雪上加霜，當前的庫存水平甚至接近了2016年以來的歷史高位，PTA期市回到穩(wěn)固的Contango結(jié)構(gòu)。

　　終端需求究竟何時恢復(fù)，未來還有重回5000元/噸的機會嗎？

　　盛澤中國東方市場2月21日正式開市，柯橋也發(fā)布了復(fù)業(yè)公告稱2月18日中國輕紡城市場正式恢復(fù)，實行彈性營業(yè)，營業(yè)時間為10:00—16:00。根據(jù)調(diào)研，紹興、溫州、嘉興等當?shù)仄髽I(yè)不早于2月17日之前復(fù)工；紹興、海寧、蕭山地區(qū)首批噴水、圓機以及經(jīng)編企業(yè)目前計劃于2月份第三周陸續(xù)返市。江蘇地區(qū)印染企業(yè)普遍復(fù)工時間在3月份前后，江蘇盛澤、常熟以及太倉地區(qū)紡織企業(yè)大多計劃在2月17—21日后陸續(xù)復(fù)工。福建泉州圓機和尤溪經(jīng)編企業(yè)初步計劃在2月17日后陸續(xù)復(fù)工。廣東揭陽地區(qū)圓機、經(jīng)編工廠計劃在2月21后陸續(xù)返市。

　　對于終端市場而言，復(fù)工主要存在的問題包括：員工未能及時到崗，員工返程之后需要隔離時間和隔離條件，復(fù)工需要大量防疫耗材，作業(yè)場所不利于通風(fēng)，上下游物流尚不完全通暢以及終端購買需求不足等。本周我們可以看到通過江浙兩省實施的各項措施，返工人數(shù)后半周較前半周有了顯著的增加，但預(yù)計終端開工完全恢復(fù)依然需要更多時間。從目前的開工數(shù)據(jù)來看，終端的開工在本周沒有見到實質(zhì)性的改善，織造的行業(yè)負荷依然在10%以下，聚酯的整體開工也不得不降至六成附近。這直接導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈都在大幅累庫，這同樣也成為了市場普遍看空PTA的主要原因。

　　根據(jù)輕紡城開市三天的恢復(fù)情況來看，雖然絕對數(shù)值上看，與節(jié)前日常水平還有較大的差距，但是回暖的速度還是令人振奮。2019年春節(jié)返工第一周，成交量在100萬米左右的水平大約持續(xù)了一周。而本周開市的成交量分別是：65萬米、97萬米、99萬米，已經(jīng)和去年維持在相似的水平。

　　目前聚酯降負或停車的產(chǎn)能中，位于浙江省的大約在1018萬噸/年左右，江蘇省為740萬噸/年左右，另有福建省約200萬噸/年。

　　返工復(fù)工大潮中，浙江各地出臺了優(yōu)惠政策，針對返工人員的“待遇”也越來越高，杭州市委市政府2月9日出臺《關(guān)于嚴格做好疫情防控幫助企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的若干政策》，2月16日寧波市委、市政府聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的若干意見》，2月16日湖州市出臺《關(guān)于企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)補助獎勵的意見》，臺州、金華和義烏也都相繼出現(xiàn)了針對返工人員的優(yōu)待政策。本周，杭州、南京等地也優(yōu)先開放了室外公園、游覽勝地，在嚴抓疫情防控的同時，致力于恢復(fù)生產(chǎn)和居民日常生活。在這樣的形勢下，下周的復(fù)工節(jié)奏預(yù)計會大大加快。

　　聚酯的庫存很可能本周達到最高點，下周隨著終端復(fù)工的節(jié)奏加快，聚酯的拐點或能夠到來。而目前聚酯的停工的企業(yè)中，有94%的產(chǎn)能重啟時間處于待定階段，這部分產(chǎn)能我們預(yù)計將會在聚酯的庫存壓力得到緩解后逐漸恢復(fù)，但需求恢復(fù)繼續(xù)傳導(dǎo)至PTA則需要更長的時間。

　　另外，疫情的控制和發(fā)展情況目前來看依然優(yōu)于預(yù)期。如果連續(xù)14天沒有新增病例，則可以判斷為解除疫情狀態(tài)。除了湖北省外，全國其他地區(qū)的新增病例在持續(xù)下降。除了21日集中爆發(fā)的“監(jiān)獄”聚集性感染事件外(尚且認為該聚集性事件不會對社會傳染人數(shù)造成影響)，許多地區(qū)已經(jīng)開始出現(xiàn)“零新增”，大部分地區(qū)新增感染人數(shù)也降到了個位數(shù)。在長時間的“隔離”和“居家”之后，我們認為終端零售的需求可能會在疫情結(jié)束后的一段時間迎來暴發(fā)式增長。

　　具體到PTA行情來說，供需情況的改善依賴于聚酯開工的恢復(fù)，然而價格已經(jīng)在低位。從價差上來看，截至2月20日，PTA的加工價差僅358元/噸，而PX的加工價差也低至239美元/噸。對于中間環(huán)節(jié)的生產(chǎn)企業(yè)而言，極低的加工價差使得其下方的支撐相對比較穩(wěn)固。除非原油價格再度出現(xiàn)大幅下跌，否則在這種利空已經(jīng)出盡的情況下，價格繼續(xù)向下的難度較大。相反，如果出現(xiàn)了超過預(yù)期的利好或者一些其他積極的信息，比如終端恢復(fù)加快、原油價格上漲、疫情提前結(jié)束等等，價格向上的加速度應(yīng)該很大。如果出現(xiàn)多重利好的刺激，PTA價格重回5000元/噸是很有可能的。然而高庫存是不爭的事實，且短時間內(nèi)PTA的供求關(guān)系即使好轉(zhuǎn)也不太可能出現(xiàn)大幅去庫的狀態(tài)，因此價格“直沖云霄”恐怕只能是“夢”，若PTA加工價差上漲超過700元/噸，市場價格將再次承壓。