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　　20日鐵礦石表現(xiàn)強勁，帶動黑色板塊集體走強，那么鐵礦石領漲的邏輯是什么？后市有哪些操作策略呢？大宗內參本期圓桌邀請到了中輝期貨研究員李海蓉、東吳期貨研究員張璐以及國泰君安期貨研究員馬亮一起為大家解讀鐵礦石的基本面。

　　大宗內參：近期鐵礦在黑色系里表現(xiàn)強勢，背后邏輯是什么？

　　李海蓉：近期鐵礦石在黑色系中表現(xiàn)較為強勢，因其基本面供需偏緊所致。

　　供應上，2020年1月以來，澳洲和巴西都遭遇了較為頻繁的天氣問題。澳洲遭受了3次熱帶氣旋，巴西經歷了百年一遇的大暴雨，均對鐵礦石運量產生了較大的影響。數(shù)據(jù)顯示，1月澳巴發(fā)運量7203.9萬噸，環(huán)比去年12月下降32.9%，同比去年同期下降15.7%，跌幅為近6年最高；截至2月16日，今年澳洲發(fā)運總量累積12338.9萬噸，同比去年同期的15083.4萬噸下降18.2%，可見近期澳巴發(fā)運量仍持續(xù)低位。主要因為從一月開始澳洲便經歷了三次熱帶氣旋天氣，導致港口采取清港、封港等措施。巴西方面，自12月下旬雨季提前后，港口鐵礦石發(fā)運量低位徘徊，疊加港口檢修持續(xù)，發(fā)運量遲遲未有上漲跡象。發(fā)運量的減少持續(xù)向到港端傳導，2月的澳巴到港量仍會存在一定程度的下降。

　　需求端，鋼廠前期受疫情影響因運輸受阻原料補庫不暢，持續(xù)消耗春節(jié)前補充的鐵礦石庫存，隨著復工潮開啟，運輸逐步恢復，鋼廠近期展開階段性的鐵礦石補庫，提振了鐵礦石的需求。

　　近期鐵礦石自身供需偏緊的局面為礦價上漲進行了助力。

　　馬亮：由于春節(jié)期間國內疫情蔓延，節(jié)后開市鐵礦石連續(xù)暴跌，跌幅在黑色系中居首，市場一度認為由于疫情造成鋼廠生產受限，鐵礦石需求將會受到沖擊，而鐵礦石供應主要集中在國外，不會直接受到疫情的影響，從而導致鐵礦石庫存出現(xiàn)大幅增加。

　　而實際上春節(jié)后至今鐵礦石庫存非但沒有出現(xiàn)積累，反而出現(xiàn)了大幅度的下降，從港口庫存來看，截至2月14日港口庫存為1.25億噸，較節(jié)前基本持平，而Mysteel統(tǒng)計的樣本鋼廠庫存為1634.26萬噸，則較節(jié)前2240.79萬噸大幅下降超過27%，也就是說節(jié)后這段時間鐵礦石的總庫存非増反降，大幅超出市場預期，所以鐵礦石近期的走勢更多的體現(xiàn)為一個糾偏和價值修復的過程。

　　對于鐵礦石庫存下降背后的原因，雖然我們看到近期鋼廠確實出現(xiàn)了比較多的主動/被動型減產，鐵礦石需求確實有所下降，但是鐵礦石供應也同樣出現(xiàn)了收縮，從去年12月至今，澳大利亞到中國的發(fā)運量下降了6.03%，巴西到中國的發(fā)運量下降了33.73%，且上周澳大利亞遭遇颶風影響，導致RioTinto上周發(fā)運量大降，甚至下調了年度的產量目標。所以鐵礦石近期呈現(xiàn)出供需雙降的格局，且到目前為止供應端的下降幅度要高于需求端，才造成了庫存超預期的下降，帶動鐵礦石價格持續(xù)走強。

　　張璐：春節(jié)期間，我國受到新冠疫情的影響，全國推遲復工、復產，對鋼鐵行業(yè)的需求影響十分的明顯，導致節(jié)后開盤，黑色系大幅低開，但隨后行情出現(xiàn)反轉開始震蕩走強。鋼材的走強主要是體現(xiàn)在期貨盤面上，因為現(xiàn)貨市場到目前為止都處于沒有恢復的狀態(tài)，有報價，但成交極少，也就是說，期貨盤面處于沒有現(xiàn)貨價格做錨的單獨活躍狀態(tài)，而鋼材期貨的反彈主要是由于市場的交易邏輯已經走到了疫情結束后需求超量反彈的階段，市場都有較強的一致性預期。鐵礦的反彈不僅受鋼材反彈的帶動，也有自身供給端發(fā)運減少的支撐。因為春節(jié)期間，澳洲和巴西都發(fā)生了暴雨災害，澳洲的大雨影響是多空參半，大雨控制了前期燃燒了幾個月的山火、但對交通帶來很大影響。巴西的大雨破壞力較大，為110年一遇的暴雨災害，且發(fā)生的地點包括了2019年年初發(fā)生礦難災害的米拉斯吉拉斯州，導致近期澳洲巴西的鐵礦石發(fā)運量都有減少，從而對鐵礦價格形成一定支撐。而且鋼廠年前的原料備庫在春節(jié)期間被消耗得很多，疫情又導致原料運輸受阻，年后運輸恢復后，鋼廠的需求也會較大，從需求端也產生了一定的支撐。

　　大宗內參：未來行情，鐵礦市場關注的焦點會是什么？你是如何判斷未來走勢？

　　李海蓉：未來鐵礦石價格走勢的判斷，需進一步關注以下幾點：鋼廠的補庫直接推動鐵礦石需求，下游工地復工情況影響到終端需求的釋放，而成材庫存的變化情況是觀測需求開啟進度的關鍵因素。

　　近期鐵礦石價格的上驅力主要表現(xiàn)為外礦供應不暢疊加鋼廠的集中性補庫以及疫情轉好復工預期下市場信息的提振。從基本面看，補庫仍將持續(xù)但力度和持續(xù)性較為有限。而考慮到鋼廠方面成材庫存高企，銷售不暢，冶煉利潤壓縮等情況，鋼廠做出減產、檢修等安排，對鐵礦石的需求造成壓制。需求端亟待下游全面復工需求釋放帶來的轉機。鐵礦石價格方面，短期的供需偏緊，補庫期間礦價維持震蕩偏強走勢，當補庫告一段落需求還未全面釋放時，礦價或將轉弱。

　　馬亮：后期鐵礦石市場關注的焦點仍然在于庫存的變動，當然庫存的變動主要取決于供需兩端的動態(tài)變化，從前期外礦的發(fā)運來看，近期鐵礦石的國內到港或仍然偏低，所以主要的邊際變量來自于鋼廠的復產情況。而隨著目前除了湖北以外全國范圍內疫情基本得到了有效的控制，后期鋼廠由于物流和人員復工問題導致的減產或將會陸續(xù)恢復。所以說從后期供需演變的情況來看，供應維持低位，而需求或有邊際提升，庫存大概率仍維持穩(wěn)中趨降的格局，鐵礦石鐵礦價格或仍維持偏強局面。

　　風險點不在于鐵礦石自身，更多的來自于鋼材端的影響，以螺紋鋼為例，由于人員流動和物流受限，鋼材的庫存在節(jié)后經歷了快速的積累，從Mysteel的數(shù)據(jù)來看，目前的鋼廠+社會庫存已經創(chuàng)了有統(tǒng)計以來的歷史新高，并且本周和下周大概率仍會繼續(xù)積累。所以后期隨著各地復工的推進，鋼材庫存的消化情況或將成為黑色系走勢的關鍵，若庫存消化不暢很可能再度倒逼鋼廠減產，從而對鐵礦石需求產生進一步沖擊。

　　張璐：未來行情的變化主要關注年后鋼廠的采購需求，近期港口發(fā)運受限還是比較嚴重，鋼廠的廠內原料庫存下降很快，年后如果有補庫的需求，鐵礦還是較強的，加上海外礦山發(fā)運減少，不應把鐵礦看成黑色系最弱的品種。但需求注意近期黑色系的回調，因為鋼材期貨在現(xiàn)貨市場恢復的背景下，受現(xiàn)貨價格下調的帶動，期貨很有可能出現(xiàn)的回調。目前鋼材遠期的預期雖好，但鋼材庫存高企、需求恢復緩慢，貿易商資金壓力較大，不排除貿易恢復后，部分貿易商為回籠資金，降價快速出貨拉低價格。

　　大宗內參：操作上有何建議？

　　李海蓉：前期多單可繼續(xù)持有，但不宜追漲。中長線可以考慮布局空單。套利方面可以考慮正向套利。

　　馬亮：操作上依然維持偏強的思路，重點關注鐵礦石鋼廠及港口庫存的變化。風險點主要關注鋼材端庫存壓力的消化情況。

　　張璐：我們的基本觀點是短空長多，在對疫情解決報以樂觀態(tài)度的假設下，可以適當參與多5空10的螺紋正套。