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　　全球央行開啟貨幣寬松浪潮，緩解資金緊張困境，并帶來較強的通脹預期;同時美元指數(shù)呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢。宏觀預期修復后大概率維持邊際改善，產(chǎn)業(yè)層面隨著海外緩慢復產(chǎn)亦向好。節(jié)奏上，隨著海外疫情趨于穩(wěn)定，三季度需求將逐步開啟修復周期。全球“放水”背景下，貨幣對商品價格的提升作用不可忽視，銅價可能會保持偏強勢頭。

　　全球經(jīng)濟復蘇延續(xù)，市場風險偏好抬升

　　在新冠疫情大范圍擴散爆發(fā)的背景下，全球央行開啟貨幣寬松浪潮。其中美聯(lián)儲在3月3日大幅降息50個基點后，于3月16日再次宣布降息100個基點，將聯(lián)邦基金目標利率降至0.25%。歐元區(qū)方面，歐洲央行議息會議決定將歐洲央行的緊急債券購買計劃延長至2021年中，并將計劃規(guī)模擴大至1.35萬億歐元。中國方面，4月20日再次下調1年期LPR利率0.2%，下調5年期LPR利率0.1%。全球多國政府采取強力的寬松政策，一方面緩解了市場恐慌情緒下導致的貨幣流動性危機，另一方面，支持企業(yè)度過疫情沖擊下經(jīng)濟停滯的困難時期，并且因此也帶來了較強的通脹預期。中國的最新數(shù)據(jù)來看，中國5月財新制造業(yè)PMI提高1.3%至50.7，重回擴張區(qū)間;5月財新服務業(yè)PMI提升6.9%至54.5%，為2月以來的首次擴張，也是2011年2月以來的最高值。中國的PMI數(shù)據(jù)運行至擴張區(qū)間，顯示經(jīng)濟活力正在逐漸得到改善。

　　疫情對海外礦山生產(chǎn)的影響

　　疫情的突然爆發(fā)打亂了銅礦投資的步伐，新增及爬產(chǎn)產(chǎn)能不同程度受到影響，年初市場普遍預期全球(主要在海外)礦山新增+爬產(chǎn)貢獻增量大概在40萬噸左右，主要由爬產(chǎn)貢獻，但按照目前追蹤到的實際情況，全年預計新增量將大幅下修。從海外來看，據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示：3、4月受疫情影響較大南美銅礦主產(chǎn)區(qū)秘魯，1-4月份銅礦產(chǎn)量累計同比下降17%至82.3萬金屬噸;據(jù)智利國家銅業(yè)Cochilco數(shù)據(jù)顯示，1-4月銅礦產(chǎn)量累計同比增長4.1%至187.8萬金屬噸，4月份產(chǎn)量同比增長3.5%至47.5萬金屬噸。其差異主要由政府對礦山管控政策差異導致的。但據(jù)Codelco5月25日表示，將會停止其Chuquicamata分公司最大的冶煉廠行業(yè)精煉廠運作，今年受疫情影響或導致銅產(chǎn)量較2019年下降20萬噸，此前智利雖進入國家緊急狀態(tài)，但4-5月生產(chǎn)實際未受影響反而增加，這意味著下半年智利銅礦供應將有明顯下滑因此盡管秘魯銅礦復產(chǎn)，礦端或仍表現(xiàn)偏緊，TC難以反彈。

　　電解銅未因原料緊張產(chǎn)量受抑

　　疫情對國內冶煉端的沖擊相對有限，無論是新建項目還是原有項目生產(chǎn)，整體來看相對平穩(wěn)。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示：1-5月精銅產(chǎn)量累計同比增長2.7%。盡管2月份煉廠受硫酸脹庫、利潤快速回落、庫存高企等影響檢修力度加大但交通恢復后，產(chǎn)量再度回歸，整體仍呈現(xiàn)增長態(tài)勢。今年國內前13家大型煉廠產(chǎn)量預增38萬噸，增幅5.7%。其中，增量最大的是：紫金礦業(yè)，達到9.86萬，原因是其黑龍江多寶山銅業(yè)(年產(chǎn)能15萬噸)在19年年末投產(chǎn)，20年將全面達產(chǎn)。其次是，云南銅業(yè)，計劃增加9.49萬噸，其赤峰云銅第二條生產(chǎn)線在19年12月實現(xiàn)達產(chǎn)達標。但考慮到2020年受疫情仍在海外蔓延，智利等國精礦生產(chǎn)仍受到較大挑戰(zhàn)，實際產(chǎn)量仍存在一定變數(shù)，下調全年精銅產(chǎn)量至30萬噸左右。

　　終端行業(yè)逐漸修復

　　有色金屬的下游應用主要集中于建筑、汽車等行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)關系密切。從歷史數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)較好時，有色金屬行業(yè)下游需求持續(xù)向好。我們預計在疫情影響逐漸得到控制后，全球貨幣寬松環(huán)境將利于經(jīng)濟面的好轉，帶來有色金屬終端需求的持續(xù)性向好，對有色金屬價格產(chǎn)生較好的提振作用。

　　據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國5月銅材產(chǎn)量為187.7萬噸，環(huán)比增加1.24%，同比增加19.71%;1-5月銅材累計產(chǎn)量為741.2萬噸，同比增加8.25%，同比增速較1-4月的2.83%再度擴大。隨著國內疫情得到好轉，國內下游加工企業(yè)復工復產(chǎn)進度較快，5月份開工率繼續(xù)保持較高位。

　　電網(wǎng)建設是我國銅的主要消費領域，占比在50%以上。電網(wǎng)方面，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2020年5月電網(wǎng)基本建設投資完成額累計值為1134億元，累計同比下降2%，較1-4月大幅縮窄14.5%。1-5月我國全社會用電量27197億千瓦時，累計同比下降2.84%，較1-4月縮窄%，已連續(xù)三個月縮窄。國家電網(wǎng)安排2020年電網(wǎng)投資為4500億元，比年初計劃上調10%，去年國網(wǎng)實際完成電網(wǎng)投資4473億元，同比實現(xiàn)增長，并且今年“新基建”的特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通也將利好電網(wǎng)投資。當前隨著我國復工復產(chǎn)推進，國內對電力消費需求增加，電力消費增速也將逐步回升。

　　總結

　　海外PMI數(shù)據(jù)有所改善，顯示重啟經(jīng)濟后歐美經(jīng)濟形勢向好。超寬松貨幣政策穩(wěn)定住市場信心。上游銅礦供應呈現(xiàn)緊張態(tài)勢，由于秘魯銅礦生產(chǎn)受疫情影響，銅礦產(chǎn)量下降，并進一步導致中國5、6月進口量下降，并且當前南美疫情形勢依然不容樂觀，后續(xù)銅礦供應可能繼續(xù)受限。終端行業(yè)延續(xù)修復，其中電力行業(yè)得到明顯好轉且電源投資同比大幅增加，房地產(chǎn)開發(fā)投資延續(xù)修復。全球“放水”背景下，貨幣對商品價格的提升作用不可忽視。綜合而言，當前市場整體上是利好占據(jù)主導，因此銅價可能會保持偏強勢頭，但考慮到供應恢復、國內需求階段性回落，銅價又存在進入調整期的可能性。