人c交zzzooozzzooo_国产老肥熟xxxx_亚洲av无码男人的天堂_人妻护士在线波多野结衣

　　總論

　　過(guò)去十年，電解鋁行業(yè)經(jīng)歷了需求高速增長(zhǎng)、產(chǎn)能集中投放、產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致大面積虧損、以及供給側(cè)改革之后，產(chǎn)能分布、成本構(gòu)成、盈利影響因素等都發(fā)生了重大變化。在對(duì)以上幾方面的變化進(jìn)行總結(jié)和分析后，我們認(rèn)為擁有優(yōu)質(zhì)鋁土礦資源和氧化鋁的企業(yè)更容易在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中勝出。

　　理由

　　電力不再是影響利潤(rùn)的要素，鋁土礦資源優(yōu)勢(shì)日益重要。電解鋁電耗13,500度/噸，電力成本占生產(chǎn)成本的~40%，曾是影響盈利的最重要因素。但隨著行業(yè)自備電比例從45%提升至70%+，企業(yè)的用電成本差異日益收窄。同時(shí)2018-19年國(guó)內(nèi)鋁土礦和氧化鋁價(jià)格大幅上漲，氧化鋁自給率低的企業(yè)盈利面臨更大壓力。

　　產(chǎn)能向西南遷徙。2010-16年是國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能投放的高峰，新增產(chǎn)能主要集中在山東、新疆和內(nèi)蒙古，主要由于低廉的煤炭成本或過(guò)網(wǎng)費(fèi)，三個(gè)地區(qū)的電解鋁產(chǎn)量曾占據(jù)全國(guó)的57%。2019年以來(lái)云桂等西南地憑借著低廉的水電成本和豐富的鋁土礦資源，成為新增產(chǎn)能的，2020年全國(guó)新增產(chǎn)能的82%位于西南地區(qū)，云桂兩省的產(chǎn)量占比從2016年的6%提高至2020年的13%。

　　電解鋁成本曲線日趨扁平化。隨著行業(yè)自備電比例提升，用電成本差異的縮小，以及供給側(cè)改革前后高成本產(chǎn)能的關(guān)停，行業(yè)成本曲線變得日趨平坦，10%分位和90%分位的成本差異從2010年的454美元/噸降至2019年276美元/噸，占平均成本的比例從23%降至16%。平坦的成本曲線意味著電解鋁廠商的成本差異縮小。

　　我們認(rèn)為，未來(lái)電解鋁企業(yè)若要保持持續(xù)的成本優(yōu)勢(shì)并在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中勝出，則必須保證鋁土礦和氧化鋁自給率，以及低于行業(yè)平均的電力成本，同時(shí)精細(xì)化管理降低各項(xiàng)費(fèi)用。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，商品價(jià)格大幅下降。

　　盈利的決定因素：從電力變?yōu)殇X土礦和氧化鋁

　　在電解鋁的成本結(jié)構(gòu)中，電力和氧化鋁占據(jù)75-80%的比例，是影響的兩個(gè)變量，其次是陽(yáng)極炭素，占比~13%，人工輔料和折舊攤銷占比~13%。

　　2012-15年國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，主要運(yùn)行區(qū)間在2400-2800元/噸，電解鋁企業(yè)的氧化鋁成本差異不大，決定利潤(rùn)的主要變量是電力成本。2016年開(kāi)始，隨著行業(yè)自備電比例的提升，各企業(yè)的電力成本差異縮小，氧化鋁成為決定盈利的主要因素。

　　自備電比例從45%提升至70%。2012年國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)自備電比例只有45%，主要集中在山東、河南等地。2014年新疆產(chǎn)能陸續(xù)投放，該區(qū)域內(nèi)的自備電比例在90%以上，帶動(dòng)行業(yè)自備電比例一度達(dá)到了80%，目前穩(wěn)定在70%。隨著行業(yè)自備電比例的提升，電解鋁企業(yè)的用電成本下降幅度遠(yuǎn)超過(guò)煤價(jià)的下跌，企業(yè)間的成本差役顯著縮小。

　　氧化鋁成本差異加大。2017年開(kāi)始，山西和河南鋁土礦因安全環(huán)保等原因出現(xiàn)減產(chǎn)和關(guān)停，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋁土礦價(jià)格大幅上漲至560元/噸，超過(guò)了進(jìn)口礦價(jià)格。此外，海外主要氧化鋁生產(chǎn)關(guān)停導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外氧化鋁價(jià)格漲幅超過(guò)60%，國(guó)內(nèi)價(jià)格最高達(dá)到3800元/噸。在這一價(jià)格水平下，使用外購(gòu)氧化鋁的企業(yè)面臨大面積虧損，而擁有鋁土礦資源和氧化鋁廠的企業(yè)則保證了穩(wěn)定了成本和盈利。

　　產(chǎn)能向西南搬遷

　　從2012-17年的產(chǎn)量分布可以看出，新增產(chǎn)能主要集中在具有電力或電網(wǎng)優(yōu)勢(shì)的山東、新疆和內(nèi)蒙等地，三地產(chǎn)量占比最高達(dá)到57%。

　　山東：中國(guó)的電解鋁產(chǎn)區(qū)。山東具備“鋁電網(wǎng)”一體化優(yōu)勢(shì)，民營(yíng)企業(yè)在山東擴(kuò)張迅速，產(chǎn)量占比從2012年的19%提高至2017年的28%，2017年供給側(cè)改革后部分不合規(guī)產(chǎn)能關(guān)停，2020年占比小幅下降至22%，但仍是國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量的省份。

　　新疆：低廉的煤炭?jī)r(jià)格抵消了運(yùn)輸成本。新疆煤炭資源豐富且價(jià)格便宜，2010年開(kāi)始內(nèi)陸企業(yè)紛紛前往新疆投資建廠，2013年開(kāi)始疆電解鋁產(chǎn)能大規(guī)模投放，產(chǎn)量從2012年的103萬(wàn)噸增加至2017年的659萬(wàn)噸，增長(zhǎng)5.4倍，市場(chǎng)份額從5%提升至18%。2020年這一比例降至16%。

　　內(nèi)蒙古：持續(xù)的煤炭成本優(yōu)勢(shì)。內(nèi)蒙古煤炭資源豐富，且交通較新疆更加便利，也是電解鋁的主產(chǎn)區(qū)之一，煤炭產(chǎn)量從2012年的222萬(wàn)噸增加至2019年的511萬(wàn)噸，占比從10%提升至14%。

　　2017年供給側(cè)改革實(shí)施后，行業(yè)總產(chǎn)能限定在4300萬(wàn)噸，在不增加新產(chǎn)能的情況下，部分產(chǎn)能開(kāi)始從高成本地區(qū)向低成本地區(qū)搬遷，主要集中在西南幾個(gè)省份。從2020年新增產(chǎn)能區(qū)域分布來(lái)看，云南占比67%，廣西2%，四川13%，合計(jì)占比82%。

　　河南：產(chǎn)量規(guī)?？s減54%。河南曾是中國(guó)第二大電解鋁產(chǎn)區(qū)，市場(chǎng)份額達(dá)到16%，但是由于當(dāng)?shù)孛禾亢瓦^(guò)網(wǎng)費(fèi)成本較高，加之鋁土礦資源貧化，市場(chǎng)份額已降至5%。省內(nèi)的鋁廠紛紛關(guān)停或通過(guò)產(chǎn)能置換的方式遷至其他省份。

　　云南：具備水電優(yōu)勢(shì)。云南地區(qū)具備充足的水電優(yōu)勢(shì)，發(fā)電成本較火電低~0.1元/度，用電成本優(yōu)勢(shì)~0.05元/度。且靠近鋁土礦和氧化鋁的主產(chǎn)區(qū)廣西，成為最近兩年新增產(chǎn)能的主要投放地，電解鋁產(chǎn)量從2016年的136萬(wàn)增加至2019年的191萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2022年總產(chǎn)能有望達(dá)到600萬(wàn)噸，位列全國(guó)前三。增量主要來(lái)自于云鋁股份、神火股份和中國(guó)宏橋。

　　成本曲線趨于平坦

　　由于行業(yè)自備電比例的提升，電解鋁企業(yè)的用電成本差異顯著縮小，行業(yè)成本曲線變得更加平坦，頭部企業(yè)相對(duì)于行業(yè)平均水平的優(yōu)勢(shì)收窄。

　　我們以每年成本曲線上10%、25%、75%和90%四個(gè)分位點(diǎn)的成本作為觀測(cè)樣本，計(jì)算10-90%和25-75%的絕對(duì)成本差距，以及相對(duì)于50%分位的差異比率。2010-19年10-90%分位的成本差異從454美元/噸降至276美元/噸，占平均成本的比例從23%降至16%。25-75%分位的成本差異從272美元/噸降至152美元/噸，占平均成本的比例從14%降至9%。