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　　2020年以來銅價經歷深V反彈：衛(wèi)生事件下極度悲觀的經濟預期帶動LME銅價從1月16日的6300.50美元/噸下跌27%至3月23日的4617.50美元/噸；4-9月份南美產銅大國產量受衛(wèi)生事件干擾供給持續(xù)緊張后，銅價強勢反彈至6800美元/噸一線；10-11月份產銅大國逐步恢復供給，在經濟復蘇的預期下銅價繼續(xù)上行，于11月20日升至7261.0美元/噸。銅價轉入需求端主導階段，明年走勢如何判斷？

　　核心觀點

　　2021年全球或將進入庫存周期以及朱格拉周期的上行階段，以歷史經驗規(guī)律判斷，2021年銅需求或將進入擴張期；同時，我們預測2021年全球精煉銅總產量同比增速為2.05%，增速處于1989年以來的40%分位，且上半年增量絕對值更低。因此綜合供需兩端，我們認為2021年全球銅價或受益于供需緊平衡而趨于強勢，尤其是2021年上半年將更為強勁。

　　同時，以史為鑒，2021年銅價也有望迎來如2011年的強勁上漲行情。如若同時考慮到危機以及經濟環(huán)境變化，則2020-2022年供需兩端變化類似于2009-2011年。2009年金融危機重創(chuàng)全球經濟，全球GDP增速跌入谷底，同時全球精煉銅產量增速也僅為-1.67%。之后的2010-2011年全球量化寬松和經濟刺激計劃推動經濟強勁復蘇，驅動銅價在2011年達到歷史高點。與之對應，2020年全球GDP增速受衛(wèi)生事件沖擊或創(chuàng)歷史新低，同時全球精煉銅產量增速業(yè)徘徊在0%附近。但隨著疫苗研發(fā)、全球經濟刺激計劃推動，世界銀行預測全球經濟或將在2021年迎來較強復蘇。因此從經驗規(guī)律看，2021年銅價有望迎來如2011年的強勁上漲行情。

　　投資建議與投資標的

　　我們認為，2021年全球銅價或受益于供需緊平衡而趨于強勢，尤其是2021年上半年將更為強勁。建議關注未來有礦產銅放量增長邏輯的紫金礦業(yè)(02899，未評級)、西部礦業(yè)(未評級)。

　　風險提示

　　全球經濟復蘇節(jié)奏不及預期。若衛(wèi)生事件后全球經濟復蘇節(jié)奏不及預期，或影響銅需求。銅礦產量超預期增長。若海外銅礦受衛(wèi)生事件影響程度低于預期，則存在銅礦產量超預期增長的風險。