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　　從國內(nèi)基本面來看，國內(nèi)食糖價格已經(jīng)具備由熊轉(zhuǎn)牛的條件，2015年步入牛市還需要國際上其他各國配合。

　　中國食糖生產(chǎn)一直保持著規(guī)律性的周期性波動。從1990年到2013年，中國食糖生產(chǎn)的增產(chǎn)、減產(chǎn)周期平均為31個月。本輪增產(chǎn)周期從2011/2012榨季開始，食糖價格下跌從2011年8月份最高點，到2014年9月的最低點，食糖價格下跌了近50%，下跌時間持續(xù)37個月，熊市運行周期有所延長。我們認為，中國食糖熊市周期或已進入尾聲，牛市周期或從2014年4季度至2015年2季度開始啟動?！　?/p>

　　從國內(nèi)基本面來看，2014/2015榨季，預計食糖進入減產(chǎn)周期，中國食糖產(chǎn)量將下降到1130萬噸左右，進口量或下降到250-300萬噸左右，消費量保持小幅增長，預計在1500萬噸左右；2014/15榨季，食糖期末庫存將下降到896萬噸左右。其中，國家?guī)齑嬖?60萬噸，可流通庫存在236萬噸左右，由于國家?guī)齑娑唐趦?nèi)不會投放市場，可流通庫存大幅下降，食糖價格將得到較大支撐?！　?/p>

　　阻礙國內(nèi)糖價大幅上漲的國際糖價還存在較多不確定性。本榨季，國家雖然對配額外進口實行自動進口許可管理，行業(yè)自律也做了不少工作，但若國內(nèi)外差價太大，能否有效控制，還是未知，國內(nèi)糖價也不會走出與國際糖價獨立的行情來。所以，國內(nèi)糖價在2015年欲步入牛市，還要看國際糖價?！　?/p>

　　從國際方面來看，2014/2015榨季，全球食糖總產(chǎn)量或小幅下降，但不確定性較多；印度產(chǎn)量有所增加，糖廠要求政府進行出口補貼，印度若出口，這將增加貿(mào)易流，對國際糖價形成打壓；巴西方面，前期各機構預計產(chǎn)量將有所下降，目前國際原油價格大幅下跌，若原油價格的低迷狀態(tài)持續(xù)到2015年巴西開榨以后，低油價或使巴西甘蔗生產(chǎn)乙醇的積極性下降，制糖比例或提高，這對國際糖價再次形成抑制；泰國方面，產(chǎn)量雖小幅下降，但受2013/2014榨季期末庫存增加的影響，2014/2015榨季的出口量將增加，出口壓力較大；最后，中國若控制進口，這部分多余的原糖必須尋找新買家，也會給國際糖價增添壓力。

　　所以，國際糖價短期內(nèi)想走出較強的趨勢性行情，難度較大，需要解決的問題較多。但目前的國際糖價已經(jīng)比較明確地反映了這一基本面信息，一旦某一基本面有所改善，國際糖價或出現(xiàn)反彈。若從2014/2015榨季看到2015/2016榨季，全球食糖產(chǎn)量下降的預期會更強烈，2015年下半年，國際糖價上漲的趨勢或更明朗；就2014/2015榨季來看，預計在2015年上半年，國際糖價很難走出較大的上漲行情，除非出現(xiàn)較大的氣候因素；若在2015年上半年解決印度出口補貼及減輕泰國的部分庫存問題，那么下半年，國際糖價或會出現(xiàn)較大幅度的上漲，國內(nèi)糖價的限制因素才會有所減除?！　?/p>

　　綜上，我們認為，國內(nèi)糖價雖已經(jīng)具備熊轉(zhuǎn)牛的條件，但還需各方配合，預計到2015年2季度前，國內(nèi)糖價或繼續(xù)以區(qū)間震蕩為主，2季度后或迎來較大幅度的上漲，具體上漲的時間和空間，受氣候及實際減產(chǎn)情況而定?！　?/p>

　　影響2015年糖價的關鍵因素：1、國際原油價格下跌的幅度和持續(xù)時間；2、巴西下榨季甘蔗生長情況及糖和乙醇比價；3、印度食糖生產(chǎn)及出口補貼政策；4、泰國食糖出口情況；5、國內(nèi)食糖產(chǎn)量下降幅度；6、國內(nèi)食糖進口、零時收儲等政策的落實情況?！　?/p>

　　操作建議：從長期來看，國內(nèi)糖價已經(jīng)具備熊轉(zhuǎn)牛的條件，但外部的影響可能使得上漲一波三折，在2015年2季度前，國內(nèi)糖價或繼續(xù)以區(qū)間震蕩為主，不排除受外部影響，繼續(xù)下探前期底部的可能，操作上以區(qū)間震蕩對待；2季度后，國際糖價可能出現(xiàn)較大漲幅，操作上應以逢低買入為主。